TCL科技公司动态点评：收购茂佳国际垂直整合产业链，面板涨价有望带动业绩爆发

事件：公司下属香港全资子公司TCL科技投资与TCL实业（香港）于2020年12月11日签署《股权转让协议》，TCL科技投资以现金方式收购TCL实业（香港）持有的茂佳国际100%的股权。本次交易价格为28亿人民币，交易完成后，茂佳国际将成为公司合并报表范围内控股子公司。

收购茂佳国际垂直整合产业链，销售渠道进一步扩宽：公司拟收购茂佳国际100%的股权，交易对价为28亿元。茂佳国际是全球领先的显示器、电视机以及各类商用显示等ODM制造商，具备优秀的工业设计能力及产品交付能力，在中国惠州、墨西哥及印度均有生产基地，2019年出货量1,136万台，目前惠州基地产能最大，墨西哥工厂产能达180万台/年，印度工厂目前正在建设，将于明年建成投产，产能预计将达300万台/年。2019年、2020年1-10月，茂佳国际分别实现营收105亿元、100亿元，实现净利润3.2亿元、2.4亿。本次交易中，茂佳国际预计2020-2022年净利润分别不低于2.2亿元、2.4亿元、2.9亿元，为此，转让方TCL实业（香港）承诺茂佳国际在业绩承诺期间累计净利润不低于7.6亿元。通过本次收购，公司将在原有显示面板业务基础上，新增设计服务和加工业务，向下垂直整合产业链，拥有为终端客户提供从面板到整机的完整服务的能力。另外，公司还可以导入茂佳国际导入客户资源，丰富现有销售渠道，并利用茂佳国际的海外产能以及海外客户资源，提升海外市场覆盖能力。

Q3扣非净利润环比大幅提高，面板涨价有望带动业绩持续增长：按照重组口径，公司前三季度营收同比增长18.4%，剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润17.9亿元，同比增长28.9%。其中华星光电今年前三季实现营业收入323.8亿元，同比增长31.9%，实现净利润5.66亿元，同比下降56.3%，净利润同比下滑主要原因为产品均价低于去年同期。从Q3单季度来看，公司实现归母净利润8.17亿元，环比增长2.15%，实现扣非归母净利润6.78亿元，环比增长132.46%，其中华星光电三季度实现净利润7.0亿元，环比大幅增加6.59亿元，华星光电业绩环比大增主要受益于TV面板价格在三季度大幅回升。从毛利率来看，Q3毛利率13.63%，同比提升5.76pct，环比提升3.19pct，毛利率环比提升原因为TV面板价格回升。展望Q4以及明年，Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应，后续随着涨价效应的完全体现，以及收购苏州三星8.5代产线（t10）60%产权及配套模组厂的100%产权（预计在2021年Q1并表）的完成，未来公司业绩有望持续提高。

TV面板价格持续上行，NEG停电加剧面板供应紧张：12月上旬，65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为218美元、168美元、108美元、61美元，相比11月下旬分别上涨1.4%、2.4%、1.9%、1.7%，相比6月上旬的低点分别上涨32.9%、63.1%、61.2%、90.6%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩。另外，12月11日，NEG位于日本Takatsuki的玻璃基板工厂发生临时停电，其中5个投入玻璃原料的供料槽将停工检修。根据群智咨询（Sigmaintell）的测算，此次停电将对12月全球大尺寸LCD面板产能供应造成2.9%的负面影响，相当于G8.5代产能损失120K；对2021年一季度产能供应造成2.5%的负面影响，相当于G8.5代产能损失95K。此次NEG停电事件将进一步加剧面板供应紧张，考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩，液晶面板价格前景乐观，预计在2021年年中之前面板价格仍将维持高位。

维持“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能市场持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，预计公司2020-2022年归母净利润为31.18亿元、66.41亿元、77.79亿元，EPS分别为0.23元、0.49元、0.58元，对应PE分别为30.87X、14.49X、12.37X。

风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。