凤祥股份港股公司首次覆盖报告：白羽鸡注入消费品属性，领军企业释放新活力

白羽肉鸡一体化企业，深加工能力领先。

公司是国内第二大白羽肉鸡一体化生产企业，产业链涵盖鸡苗、生鸡肉制品及深加工鸡肉制品，以鸡肉制品代理加工起家，逐步向自营食品加工转型。公司整体经营稳定，2020年上半年实现营业收入19.04亿元（+13.08%），其中深加工肉制品业务收入8.22亿元，占比提升至43.20%。未来公司继续扩充深加工鸡肉生产能力，抓住国内白羽肉鸡行业向下游餐饮、食品环节发展的新机遇，发力国内市场，公司多年专注打造自主品牌，已经进入销售放量阶段。我们预计2020-2022年公司归属普通股东净利润分别为1.77/5.15/8.36亿元，EPS 分别为0.17/0.49/0.80元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE 分别为16.9/5.8/3.6倍。可比公司估值方面，公司PE 低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业从出口创汇向国内消费转变，新阶段企业向一体化转型。

白羽肉鸡行业在20世纪80年代进入中国以政府为主导，国内消费很少，随着国际快餐巨头相继进入国内，国内白羽肉鸡的消费市场逐步形成。居民消费水平提高，下游餐饮行业需求增长，白羽肉鸡消费量维持较高增速，年平均增速约7%，高于黄羽鸡平均增速5%。预计白羽鸡将逐步成为未来禽肉消费主导。在此背景下，公司积极探索盈利稳定性更强的深加工环节，同时积极向C 端发展，有效的平抑了产品周期性波动对公司业绩的影响。

公司全产业链养殖保驾护航，渠道与品牌协同发展。

公司从农场到餐桌全程把控，产品质量有保证，同时拥有以市场为导向的研发体系，按需开发新产品。在营销渠道构建上，引入消费品团队进行产品推广，各品牌定位明确，主要品牌“优形”的目标人群追求健康，而“凤祥”则以美味为驱动。2020年双11期间，“优形”和“凤祥”销售额同比分别增长705%及548%。在“优形”成功的基础上，布局健康休闲零食领域，孵化爆款单品“一口不忍肠”。

风险提示：疫病风险，饲料成本波动风险，食品安全风险。