龙马环卫：环卫装备与环卫服务并驾齐驱，新能源化迎来新机遇

环卫装备+环卫服务双轮驱动，环卫装备龙头彰显拿单实力。龙马环卫是国内环卫装备龙头企业，2015年公司迅速进军环卫服务市场，实施“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略，2019年继续向下游布局固废处置领域，大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务的发展。发展至今，龙马环卫已成为中国专业化环卫装备、环卫服务主要供应商之一，综合实力处于环卫行业领先地位。公司今年业绩表现亮眼，2020年上半年，公司实现营收24.15亿元，同比增长26.41%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长58.59%。

机械化率持续提升，环卫装备需求仍增：截至2018年，全国城市道路清扫机械化率为68.9%，县城道路清扫机械化率为63.7%，机械化率呈现稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展，新能源环卫车推广步伐加快。2020年公司在前三季度共销售新能源环卫车235台，同比增长240.58%，市场占有率8.7%；单三季度新能源环卫车辆销量118台，同比上升293.33%，占有率10.04%，处于行业头部地位。同时，公司发布定增预案，拟募集资金不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目，加大设备方面的研发力度，有助于进一步巩固公司在环保装备领域的市场地位。

政策助力环卫新能源，未来增长可期：：2020年11月，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；至2035年，公共领域用车全面电动化。国家和各地政策加速向公共领域车辆倾斜，2020年以来新能源环卫车入选工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》占比维持在40%以上，均位列第一。从环卫领域推广应用的情况看，新能源环卫车正成为政府部门推广使用的主要对象。因此，城市化进程加快带来市容环卫车辆的巨大需求和作业模式的变革，新能源环卫车的需求将越来越大。

环卫服务迎市场化机遇，订单充裕迅速发力：自十八大提出深化改革推广政府购买服务以来，市场化订单释放保持了稳定增速，环卫市场化率已超过50%，市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容，同时市场化率的提升将继续推动环卫服务订单继续加速释放。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间到2022年约2268亿。公司自进入环卫服务领域以来，环卫服务业务取得高速增长。截至2020年H1，环卫服务实现营业收入14.56亿元，同比增长89.25%，占公司主营业务收入的60.83%，毛利率24.95%，同比上升4.87%。

投资建议：公司凭借“环卫装备制造+环卫产业服务”战略协同发展，同时继续向下游布局固废处置领域，大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务的发展，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.08元、1.22元、1.57元，对应PE为15.7x、13.9x和10.8x，维持买入-A评级，6个月目标价21.14元。

风险提示：市场竞争加剧的风险、政策落实和推进不及预期、项目收益不及预期。