信义光能：预告业绩高增超预期，2021仍是好赛道上的快车

信义光能 15日发布正面盈利预告：公司预计 2020年净利润将实现同比大幅增长 75%~95%（对应 42~47亿港元），超过市场预期，且超过我们随Q4光伏玻璃超预期涨价而多次测算上调的盈利预期。

论下半年光伏玻璃持续涨价推动业绩高增，Q4实际成交价较高及大尺寸产品溢价或是重要的盈利超预期原因：3.2mm 和 2.0mm 光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价至今年 10月中旬分别达到 42和 35元/平米，较 Q2低点涨幅分别高达 75%和 80%，此后小厂及散单价格仍有继续上涨，大厂主流价格则维持高位至今。此外，组件企业 182/210规格大尺寸产品 Q4开始销售出货，由于只有今年新投产的光伏玻璃产线才具备经济生产适配 500W+组件宽幅玻璃的能力，因此预计公司分别于今年 6月和 8月点火的两条广西北海 1000t/d 产线将获取年内绝大多数大尺寸宽幅玻璃订单，而该规格产品因严重供不应求，当前市场价格较常规尺寸溢价 2~3元/平米。因此，我们预计大尺寸玻璃的销售溢价及常规尺寸玻璃实际平均成交价高于主流报价，或是公司全年盈利预告超过我们多次上调之后的盈利预期的主要原因。

2021年光伏玻璃供需“总量紧、趋势松”，大尺寸产品溢价将维持，优良竞争格局及龙头优势稳固：我们测算 2021年底压延光伏玻璃产能将达到约4.5万 t/d，较 2020年底增长 44%，但全年有效产量较 2020年仅增长约28%，而 2021年光伏玻璃需求增幅预计超过 35%，因此尽管从明年 Q1开始陆续释放的新产能将逐步缓解光伏玻璃当前严重的供不应求状况，但总体供需仍偏紧。且根据我们测算，基于 40%双玻比例假设，今明两年新投产玻璃产线仅可供应约 50GW 左右 182/210组件，显著小于目前组件企业对应大尺寸产能及终端需求预期，因此预计宽幅玻璃在 2021年仍将享有显著溢价，龙头新产能超额利润可期。中期看，产能指标有序放开利好龙头，且我们认为浮法玻璃用于光伏组件是当前压延玻璃供不应求状态下的阶段性选择，龙头领先优势和光伏玻璃环节的中长期投资逻辑仍然扎实。

基于 9月以来的玻璃涨价持续超预期以及公司产品结构的优化，我们上调公司 2020~22E 年净利润预测至 45.2(+28%)、63.5(+32%)、73.3(+31%)亿港元，对应 EPS 为 0.53，0.75，0.86港元，上调目标价至 18.75港元(+32%)，对应 25倍 2021PE，维持“买入”评级。