智能音频 SoC 芯片领军者,业绩迈入高增长轨道:恒玄科技为领先的智能音频 SoC 芯片设计企业,产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司把握住 TWS 耳机行业爆发红利,2017-2019年营业收入 CAGR 高达 176%,并于 2018年开始盈利,2019年起净利润大幅增长。2020年 1-9月,公司实现营业收入6.7亿元(yoy+40.4%),实现净利润 1.17亿元(yoy+165.4%)。
安卓+第三方 TWS 耳机爆发,主控芯片升级迭代量价齐升:根据Counterpoint Research 预计 2020年 TWS 耳机出货量将达到 2.3亿副以上,2016-2020年出货量 CAGR 达 90%+。随着双耳传输的突破,安卓+第三方 TWS 市场迅速增长,我们预测 TWS 出货量仍将保持高速增长,预计 2023年全球 TWS 耳机出货量将破 10亿大关。作为 TWS 的核心,蓝牙主控芯片功能日趋丰富,低功耗、低延时、主动降噪、智能语音交互等功能不断升级迭代,驱动智能音频 SoC 芯片市场持续增长。
技术优势保持领先,品牌大客户积累深厚:2017年公司推出 BES2000系列芯片,实现双耳通话功能;2018年推出 28nm 先进制程的 BES2300系列芯片,较早实现了蓝牙音频技术和主动降噪技术的全集成。随后推出自主研发的新一代蓝牙真无线专利技术(IBRT),进一步确立了行业领先地位。公司产品快速迭代,保持了技术领先优势,围绕蓝牙、降噪、智能语音等方面形成了丰富的自主知识产权,精准、迅速把握行业需求,已进入手机品牌华为、三星、OPPO、小米等,以及专业音频厂商哈曼、JBL、AKG、SONY、万魔、漫步者等行业主流客户并占据较高份额。
智能语音交互场景日益丰富,边缘智能主控平台崛起:伴随 AIoT 的落地实现,终端之间走向互联互通,终端需要更高效算力以具备本地自主决断及快速响应的能力,即具备边缘智能。智能音频 SoC 芯片作为智能终端设备的核心器件,市场增长受益于物联网快速发展以及智能化的进一步提高。公司 WiFi/蓝牙双模 AIoT SoC 芯片已经量产出货,应用于阿里“天猫精灵”智能 WiFi 音箱。除应用于智能 WiFi 音箱外,公司 WiFiAIoT 芯片还可作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。
盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 我 们 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入10.4/18.2/26.2亿元,净利润 1.85/3.62/5.50亿元。本次公开发行股票 3000万股,占发行后公司股份总数的 25%,发行价 162.07元,对应 2020-2022年 PE 为 105/54/35倍。作为国际领先的智能音频 SoC 厂商,公司有望受益于 TWS 耳机行业增长红利,前瞻布局 AIOT 领域,并依托自身技术领先优势及品牌大客户积累铸实现业绩高速增长,建议关注。
风险提示:研发进度不及预期;TWS 出货量不及预期;行业竞争加剧