大消费行业深度报告：信心持续走强，消费加速修复

摘要：11月社零延续提速符合预期。可选消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强；必选消费趋于平稳；升级消费向好中分化。11月各类信心指数延续走强，展望后市，国内可选消费有望持续走强，但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、国内疫情存在反复及外部输入风险。

消费总览：社零环比持续改善，消费信心延续回升。1~11月社零累计增速同比下滑 4.8%，11月增长 5%，同比延续正增长且持续提速。消费信心相关指标延续回升，各细分子行业景气度走高。

消费子行业分析：

1. 可选消费：边际加速恢复，衣食住行向好。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费延续边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。11月化妆品同比增长55%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比加速改善；手机需求环比略有改善但仍下滑，5G 替换周期对手机的拉动作不明显。

食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台批价 2800元上方震荡，普五批价高位企稳，自上而下带动白酒维持高景气度，展望后市茅台价格红利仍在。

住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强，11月地产销售面积同比增长 12%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦延续回暖。

行—低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。11月乘用车销量同比增长 8%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，A0、A 级延续下滑，消费升级带动 B 级、C 级稳步增长，A00级在新能源带动下延续超高增长。

2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，且呈现加速恢复之势；药品边际改善，日用品延续增长；

3. 升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线上座率进一步放开至75%，明年春节档供给端出现拐点，拉动需求端观影情绪进一步修复；

海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度环比下降，但不改线上新业态大趋势。