11月汽车销量点评：乘用车持续向上新能源高速增长

事件概述:中汽协发布2020年11月汽车产销数据：11月汽车销量277.0万辆，同比+12.6%，环比+7.6%，其中：乘用车销量229.7万辆，同比+11.6%；商用车销量47.2万辆，同比+18.0%；新能源汽车销量20.0万辆，同比+104.9%。1-11月累计汽车销量2247.0万辆，同比-2.9%，降幅进一步收窄。

分析与判断::周期复苏延续乘用车销量持续向上2019H2乘用车行业周期性复苏启动，但2020Q1受新冠疫情冲击，短期需求受到抑制，销量出现断崖式下跌。伴随疫情逐步受控、国内经济形势好转以及各地汽车消费政策刺激等多重利好因素拉动，5-11月乘用车市场连续7个月实现同比正增长，11月同比增速攀升至11.6%，年内首次突破10%，周期复苏趋势明确。11月，国常会要求稳定和扩大汽车消费，开展新一轮汽车下乡和以旧换新，有望进一步拉动乘用车销量增长。综合考虑国内千人汽车保有量以及人均GDP水平，我们预计未来5年行业CAGR为4%，带动上游零部件、下游经销商环节景气度回升。

受益行业复苏主要汽车集团销量齐增分车企来看，受益核心车型新品周期的比亚迪、长城、长安涨幅居前，11月销量同比分别+30.6%、+26.1%、+24.5%，增速超行业平均：1）比亚迪新能源汽车业务高速增长，11月销量同比+137.9%，旗舰车型汉上市五月销量破万；2）长城汽车柠檬平台首批车型第三代哈弗H6、哈弗大狗贡献净增量，硬派越野SUV坦克300预售20天订单破万，极具爆款潜质；3）长安汽车核心业务板块长安自主、长安福特11月销量齐向上，CS75系列、UNI系列持续热销。

其他主要汽车集团销量亦有所增长：1）广汽集团销量增速小幅波动，11月同比+11.4%，两田延续高速增长，自主持续复苏；2）上汽集团销量增速逐月改善，自主、通用、通用五菱高速增长对冲大众销量下滑，11月同比+10.7%；3）吉利集团销量增幅略有放缓，11月同比+5.0%，旗下领克品牌连创新高，11月同比+61.3%，公司拟合并沃尔沃业务，未来有望开启“全球大吉利”时代。

重卡延续高景气全年销量有望超0160万辆重卡仍为商用车市场核心增长动力，11月高增长延续，月销13.6万辆，同比+33.5%，环比-1.1%，1-11月累计销量151.0万辆，累计同比+39.6%，12月销量同比持平即可实现全年160辆，大概率超出。短期来看，政策因素对重卡销量仍是重要支撑，蓝天保卫战要求在2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上，明确了国三商用车淘汰的具体目标，执行层面的地方补贴金额采用阶梯式标准，且大多数省市的补贴将于2021年退出，促使更新需求在2020年集中释放。长期来看，超载治理、基建复苏以及物流需求增长亦对重卡销量形成有力促进。

供给撬动需求新能源汽车高速增长2019H2-2020H1受补贴退坡影响，新能源汽车销量连续12个月出现下滑。7月起，受新能源汽车下乡、优质供给增加等因素拉动，新能源汽车销量同比转正且增幅持续扩大，11月新能源汽车实现销量20.0万辆，同比+104.9%，环比+24.1%，1-11月累计新能源汽车销量110.9万辆，同比+3.9%，累计同比今年来首度转正。明星车型表现强势：比亚迪汉月销10,105辆，环比+34%，Model3月销21,604辆，环比+78%，五菱宏光MINIEV月销33,094辆，环比+39%，三款车型均为首次突破月销1、2、3万辆大关，成为拉动市场高速增长的核心动力。造车新势力紧随其后：蔚来、理想、小鹏11月分别交付5,291、4,646、4,224辆，同比分别+109.3%、+25.8%、+342.2%，均刷新单月交付记录。市场优异表现逐步验证我们反复提及的逻辑：2020年为新能源汽车供给端剧变元年，质变撬动需求，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期。

投资建议：1、乘用车：顺周期趋势明确，长安、上汽携手华为、阿里布局高端智能电动车，短期驱动业绩修复和估值提升，中长期自主有望于变革中崛起。推荐【长安、长城、吉利HH】，建议关注【广汽A+H、上汽】。

2、新能源汽车：2020年是新能源汽车供给端剧变元年，供给端质变撬动需求，类比手机发展史，爆款车型将带动新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期。推荐：1）【比亚迪】；2）特斯拉产业链：【新泉、拓普】；3）大众MEB产业链：【文灿、科博达、精锻】；4）蔚来产业链：【文灿、拓普】。

3、智能汽车：软件定义汽车成共识，整车电子电气架构升级加速推进，政策定调+车企加码+科技巨头入局，智能化、网联化与电动化协同发展，推荐：1）华为产业链：【伯特利、华阳】；2）汽车电子：【德赛、科博达、星宇】；3）大疆产业链：【湘油泵】。（德赛与计算机组联合覆盖）4、重卡：物流重卡需求维持稳健，逆周期调节带动工程重卡销量在下半年贡献弹性，推荐【潍柴、重汽、威孚】。国六排放标准已逐步进入落地实施阶段，内资头部供应商将显著受益，推荐【银轮、威孚、潍柴、隆盛】。

风险提示疫情出现反复、中美贸易摩擦升温等导致宏观经济下行，抑制汽车消费；海外疫情爆发导致汽车产业链供应风险；芯片供应紧张导致车企生产受限。