啤酒行业深度覆盖报告系列一：收入篇，量化分析量价成长空间

啤酒行业从“要规模”向“要利润”转变，市场普遍认可未来在产量稳定的前提下，结构升级带动价格带提升将成为业绩增长的核心逻辑，行业竞争的主阵地将集中在中高价位带，大有“得中高端者得天下”的意味。市场虽然对啤酒行业核心逻辑已形成较为一致的认知，但对于未来行业发展和竞争格局的变化仍存在一定的疑问和分歧。我们基于认可行业主逻辑的背景，通过系列报告就逻辑背后的支撑点以及市场的疑问做进一步的分析和研究，与市场共同探讨未来啤酒行业的发展方向。

产量触底回升，吨价提升还未结束产量端：结合行业发展趋势，我们认为啤酒产量受供需两端制约，分别与规模以上啤酒企业数量和人均消费量相关，同时吨价并不直接影响啤酒消费量的变化。具体来看，2018年开始行业规模以上企业亏损面收窄至 25%以下，人均消费量和核心人群人均消费量触底反弹,供需回暖。结合人口结构和行业现状，我们预计未来 5年以人均消费量计，产量年化提升 0.4-2.5%，到 2024年产量达到3837-4263万千升；以核心人群人均消费量计，产量年化增速在-1.6-0.7%之间，到 2024年啤酒产量达到 3467-3901万千升。

吨价端：伴随行业收入规模增长以及产品结构优化，2019年国内啤酒行业整体吨价已接近 4200元，与行业中高端趋势一致。我们结合全球发展现状和产品结构变化对啤酒吨价提升空间进行测算，对标全球和亚太地区啤酒行业发展，认为国内啤酒吨价至少还有14-30%的提升空间；结合内部结构变化，吨价有望达到 5000元以上。

收入端：综合量价来看，吨价提升将是带动收入增长的核心动力，预计未来 5年收入将维持个位数稳健增长。

啤酒行业正处在成长的黄金周期，全行业盈利改善将是大概率事件，行业龙头纷纷调整战略聚焦中高端，我们认为中高端产品竞争力和渠道布局将是判断企业成长性的重要维度。我们重点推荐携手喜力加码中高端的行业龙头华润啤酒（0291.HK,首次覆盖）；中高端品牌力领先，股权激励落地的青岛啤酒（600600.SH，首次覆盖）；嘉士伯注入完成，新集团起航的重庆啤酒（600132.SH）;建议关注啤酒“华南虎”，结构升级加速推进的区域啤酒龙头企业珠江 啤 酒 （ 002461.SZ ） ; 高 端 市 场 领 导 者 百 威 亚 太（1876.HK,首次覆盖）