化工行业2021年年度策略报告：成本与成长，塑造行业发展新业态

顺周期景气向上，行业盈利逐季改善 随着疫情有效控制，化工行业下游主要产业逐渐回暖，带来化工品需求改善，行业盈利逐季向上修复。即使扣除中国石化转让管网资产影响，20Q3归母净利环比增速仍高达60%。综合判断地产（竣工面积）、汽车、家电、纺服在2021年将实现恢复性正增长，存在结构性投资机会。考虑到化工行业整体呈现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，我们认为，未来行业的竞争主要体现在成本之争、成长之争。

成本之争主导行业竞争新格局 我国烯烃原料多元化趋势引入更多的市场参与者，2020-2022年将迎来一波扩产高峰，烯烃全产业链盈利能力将有所收窄。通过测算不同原料路线烯烃成本，乙烷路线基处在成本线最底端；目前油价水平下，石油、煤、丙烷路线成本相差不大，但随着油价上涨，煤路线的竞争优势将愈加凸显。我们认为，进行低成本业务扩张实现规模优势的头部企业将跨周期、高成长。

供需边际改善酝酿景气新周期 我们认为，2020年油价处在周期底部；2021年原油供需边际改善，油价存在中枢向上的预期。考虑到影响石油加工行业的不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善预期，同时油价回暖也利于油服行业的景气复苏。考虑到纯碱、粘胶短纤未来新增产能有限，但需求持续上涨，供需错配背景下具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。

政策加码助力新材料成长新动能 在国家政策和资金大力扶持下，我国半导体材料国产替代进程将进一步加快。看好我国半导体材料企业因国产替代加速带来的投资机会。可降解生物塑料在2020年迎来政策风口，国家和地方相继出台了史上最严限塑政策，并发布了一次性可降解餐饮具的质量标准、出台了使用和回收报告办法，政策加码背景下可生物降解塑料迎来重大发展机遇。可降解生物塑料在替代传统塑料包装、一次性餐具/吸管、地膜等方面空间巨大，以及部分品类如聚乳酸在塑料、化纤领域的渗透空间更为广阔。