明泰铝业公司首次覆盖报告：显著低估的高成长铝材加工龙头

产量扩张叠加吨毛利提升，铝材龙头业绩有保障，给予“买入”评级公司作为铝加工行业的龙头企业，通过进军交通运输、新能源用铝等高端领域，实现由传统加工向高端制造的升级。新建及技改项目的陆续投产，一方面带来产销量的稳步增长，另一方面推动其产品结构升级、吨毛利提升，未来公司业绩有望保持高速增长。我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 10.43亿元、12.46亿元、14.57亿元，EPS 分别为 1.69元、2.02元、2.36元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 7.80倍、6.53倍、5.58倍。首次覆盖给予“买入”评级。

国内铝材供需格局逐步好转，龙头效应与结构性机会突显现阶段我国铝材产能总量过剩，但结构呈现分化。中小企业由于成本偏高，位于行业盈亏平衡线上；而大企业凭借成本、资金、技术优势可以持续获得超额利润。

由于行业产能投放高峰已过，为了进一步满足不断增长的市场需求，龙头企业具备了更强的兼并重组和产能扩张动力，行业聚集效应突显。而铝材下游需求常年维持 6%-7%的稳定增长，呈现较强的抗周期属性。近年来，以汽车轻量化用铝、轨交用铝为代表的交通运输领域需求增长尤为强劲。以上供需格局的深刻变化将为明泰铝业的发展带来新的机遇。

新建及技改项目陆续落地，公司产销量持续增长公司凭借成本优势，进一步巩固并拓展低端产品市场。同时，高端产品下游需求旺盛，公司依托于持续的科研投入和优秀的销售体系，不断开拓中高端市场。我们预计，2019-2022年公司产品销量将由 86万吨陆续增加至 128万吨。

产品结构不断优化，支撑公司吨毛利稳步提升公司具备规模化生产带来的成本优势，同时采取了一系列降本增效措施，包括自主研发安装生产设备、自供电力与燃气等，有效降低了生产成本。此外，公司依托强大的研发实力，不断升级产品结构，未来有望进一步提升毛利水平。经过测算，我们预计 2019-2022年公司产品吨毛利将由 1700元逐步提升至 2100元。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。