社服新消费行业周报：复盘百年乐高发展，探究泡泡玛特成功奥义

本周专题：复盘百年乐高发展，探究泡泡玛特成功奥义潮玩行业&泡泡玛特：以乐高为鉴，泡泡玛特成功背后是全产业链一体化的IP平台化体系我国潮玩市场尚处起步阶段，具有增速快、集中度低等特点，19年市场规模达到207亿元，受益于可支配收入及Z世代对潮玩文化的热爱，据Frost&Sulliva预计，24年规模将快速增至763亿，市场潜力巨大。

复盘乐高近百年发展：乐高创始于1932年，其独创“凸起管”拼接积木问世，受到热烈追捧。截至19年公司营收385.4亿丹麦克朗（05-19年CAGR达12.9%），归母净利达到83.1亿丹麦克朗（05-19年CAGR达22.1%），在搭建类玩具细分市场占有率超过65%，为全球第一大玩具龙头。经历数次沉浮，05年确立70%通用件+30%灵活件产品比例、改进开发程序以用户需求为导向，有效缩短开发周期，为模具设计与生产节省大量成本同时提振销量，成为低成本标准化创新输出的关键。

通过复盘，我们认为泡泡玛特成功背后是全产业链一体化的平台体系。

泡泡玛特19年市占率第一，创新地将潮玩与盲盒销结合而风靡；其成长与乐高具有相似特征，在标准化基础上深挖消费需求，有效结合产品创新不断迭代，同时利用营销打造品牌力，持续增强IP运营和输出。

本周观点：九毛九疫后加速扩张，看好多元化成长潜力太二营收复苏良好，预计已超去年同期、翻座率达到4；疫情下把握铺位出清机遇，新开门店有望超预期。多元化方面，多品牌能力逐步验证，三次增长曲线可期。新品牌“怂”定位年轻人的火锅，品牌调性独特，8月以来试运营效果良好，有望明年异地扩张。我们预计20-22年公司总营收27.1/48.2/69.6亿元，同增1.0%/77.7%/44.2%；预计归母净利润为1.0/4.3/6.4亿元，同比增速为-37.2%/+311.8%/+49.4%，当前股价对应动态PE256/62/41倍，继续坚定看好公司，维持“买入”评级。

本周研究精要：潮玩文化风靡Z世代，泡泡玛特盲盒里藏乾坤潮玩专题之泡泡玛特：盲盒方寸世界里，Z世潮玩藏乾坤国内潮玩龙头泡泡玛特“IP高效运营+多渠道拓展+引领潮玩文化”构筑深厚护城河，打造“艺术家发掘-IP运营-消费者触达-粉丝和潮玩文化推广”全产业链一体化平台。在上市后公司将继续增强IP输出与运营能力，全渠道拓展消费者触达网络，巩固龙头优势地位。伴随潮玩行业快速发展红利，龙头市占率有望持续提升。坚定看好公司潜力，建议关注。

金龙鱼：粮油产业一体布局，强渠道创增量空间粮油米面国民品牌产业一体化布局提高附加值，在品牌溢价、渠道掌控力上有显著优势，多元化后盈利能力有望提升，享受估值溢价预计20-22年归母净利润同增33/13/15%，首次覆盖给予“增持”评级。

投资建议：顺周期主旋律和十四五规划政策利好推动下，建议关注内循环消费中的餐饮、美妆、文旅、酒店等板块，重点推荐海底捞、九毛九。

风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧等风险