酒水行业周报（2020年12月第2期）：贵州茅台股价再创新高，密切关注近期股价催化因素

白酒板块或将迎来消息催化及预期提升带来的上涨行情，建议关注业绩确定性高、成长性强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒；短期弹性则建议关注酒鬼酒和ST舍得。

行情回顾近五个交易日沪深300指数下跌2.64%，食品饮料板块上涨0.45%，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为1.03%。具体来看，本周饮料板块老白干酒（16.54%）、ST舍得（15.62%）表现亮眼，而珠江啤酒（-2.18%）、燕京啤酒（-4.08%）涨幅相对居后。

本周观点板块观点：贵州茅台股价再创新高，密切关注近期催化因素在即将迎来春节旺季的节点下，本周估值较低的小酒仍录得较好涨幅，其中ST舍得表现亮眼，连续多日实现涨停，而贵州茅台及古井贡酒受市场情绪影响，亦在单日录得较好表现：⑴⑴ST舍得：受公司治理结构或将改善、明年上半年公司或将摘帽、业绩低基数下未来有望实现高增长等积极预期影响，作为我们短期推荐组合中的一员（酒鬼酒及ST舍得），本周ST舍得涨幅亮眼；⑵⑵贵州茅台：本周二《人民日报》头版发布《中国品牌成色更足》一文以点赞茅台集团的责任担当，受事件催化影响，当天贵州茅台股价创下新高，并带动板块实现持续上涨，我们认为：1）近期催化方面，近期无论是《人民日报》发布的正面新闻、12月公司直销渠道加大投放（电商平台投放飞天茅台超100万瓶），抑或是随着批价保持高位后市场对茅台出厂价抬升预期增强，贵州茅台关注度显著提升；2）今年业绩方面：2020年公司整体将保持“行稳致远”风格，供需仍保持紧张格局，茅台批价预计将稳定在2800元以上，公司强大的品牌力及渠道力为核心竞争力未变，10%的收入目标完成确定性强；3）未来业绩指引方面，茅台集团基本确定了“双打造双巩固三翻番”的发展目标，其中收入及利润翻一倍是主要指标，而股份公司是集团增长的主要驱动力，考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、直销占比不断增长，预计未来茅台批价仍将延续稳定态势，我们预计股份公司十四五期间利润复合增速将保持超15%的增长，业绩确定性强。我们认为近期市场预期变化（三番翻、提价等方面预期在增强）或将成为股价变动催化剂。

⑶⑶古井贡酒：周五古井贡酒在临时股东大会上表示将继续延续全国化、次高端战略，所传递出积极信号亦为当天股价表现优秀原因之一。具体来看：1））产品方面：①年30新品：即将推出的年三十品评酒体明显提升，工艺上石窖+泥窖多轮发酵，做成古香型和烤麦香突出的白酒，且全部来自古井国保窖池。另外，这一新品有两种表达：一个是大年三十（这款产品是红瓶），另个是年30的表达，产品即将面世，价格将在1000元以上；②产品体系：未来公司产品重点还是会在古7/8/16/20上，公司产品策略可以总结为古20+，即在全面助推古20的同时加上不低于200元的单品，从而组合成不超过3个单品的产品线作为省外市场全面主推的产品线；2））省外市场发展路径：会打造梯队市场——未来会打造的第一梯队是十个亿到二十亿规模的省区，明后年会陆续呈现；第二梯队做十个亿以上潜力的市场。公司将按规模省区、规模单品、规模客户推进，目前推进情况符合预期，近期省内外收入目标比为6:4，未来目标为5:5；3））十四五规划：公司规划五年内实现200亿元收入（收入实现翻番）；⑷⑷五粮液：批价端：在酒厂发货节奏加快（预计下周今年计划内合同量的货或将发送完毕）的同时要求严格挺价（目标为1000元）的背景下，五粮液近期批价已从双节的960元提升至980元以上，整体表现稳健；来来年计划量方面：近期五粮液已开始签署2021年的新合同（定基础量，但总合同量会进行动态调整），预计近期公司将实行双轨制，即八代五粮液及1618产品出厂价提升至959元/瓶，而传统经销渠道出厂价维持889元/瓶不变，考虑到明年团购渠道占比将从今年的20%提升至明年的至少30%，渠道结构不断优化，经营进入正循环，明年五粮液将进入改革红利加速释放阶段。另外，我们将重点关注下周即将召开的五浪液1218大会情况。

展望未来行情：考虑到本月酒企经销商大会将密集召开（下周将召开五粮液1218大会）、酒企十四五规划即将出台、即将迎来白酒春节行情，我们认为白酒板块在经过前期阶段性回调后或将迎来消息催化及预期提升带来的上涨行情，我们将密切关注股价催化因素，其中具有预期差/基数低的标的需值得关注。综合来看，建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚持1+1>2择股法则，我们建议关注业绩确定性高、成长性强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒；短期弹性则建议关注酒鬼酒和ST舍得。

泸州老窖：战略定力强，升中低端产品体系梳理力度不断提升今年以来泸州老窖频频通过推出量价政策以理顺产品线，加速品牌价值回归，在9月对52度国窖1573进行出厂价的提升后，近期公司不断加大对特曲、头曲/二曲等中低端酒的产品体系梳理力度（通过升级以卡位各主流价位带）：1）300-500：元价位带：本周泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司发布《关于实施泸州老窖特曲第十代计划外配额结算价格的通知》——自2020年12月起，泸州老窖特曲第十代实行结算价格双轨制，即计划内配额结算价格保持不变，计划外配额结算价格按照每500ml上调20元执行。泸州老窖先上调零售价，后实行价格双轨制，主要旨在：在旺季到来前强化库存管理、维护市场秩序以进一步保证品牌力的稳定，受益于今年公司坚定不移的通过挺价实现品牌力回归，老字号特曲全年价格涨幅已达50元。

2）100-200：元价位带：本周泸州老窖博大酒业山东片区文件发布《关于调整泸州老窖精品头曲价格体系的通知》——自2020年12月10日起，38/42度泸州老窖精品头曲D9终端供货价上调20元/瓶，52度泸州老窖精品头曲D9终端供货价上调25元/瓶，目前52度泸州老窖精品头曲D9终端零售价已接近200元。

3）100元以下价位带：上周泸州老窖博大酒业营销有限公司针对核心产品已进行超20%的调价。

继续强调泸州老窖明年业绩确定性及弹性双：高逻辑：泸州老窖在双品牌运作战略下，在各个价位均有布局，有望充分享受消费升级带来的价位带扩容红利：①①高端价位：52度国窖1573享受高端酒扩容及五粮液批价上行红利，价格持续提升，明后年批价或将站上千元价位带；②②次高端价位：特曲等腰部产品通过产品升级精准卡位次高端酒价位带，将继续享受次高端酒扩容红利，实现价升后量的上行；③③低端价位：博大公司在稳固基本盘的情况下进行精简产品、提升产品结构将实现塔基产品的升级，从而进一步助推公司实现品牌复兴。

顺鑫农业：百年陈酿（三牛）提价，中高端产品市场份额提升进行时继今年年初顺鑫农业对三牛、百年红等7大系列进行调价后，公司于本周发布三牛系列产品提价通知：400ml、500ml、1.5L：上调10元/瓶；255ml：上调6元/瓶，此次价格调整计划自2021年1月16日起执行。此次公司仅对三牛这一系列进行调价，而非大面积实行调价，一方面保证了消费者接受度，另一方面亦能通过提价以提升利润及品牌力，保持市场竞争力，优化产品矩阵。另外，从历年牛栏山的调价通知中可看出，促使牛栏山进行调价的主要原因为成本提升，随着低端酒成本的不断提高，我们认为拥有品牌、品质、渠道、资本优势的酒企将脱颖而出，行业集中度将向优质企业加速聚拢。

线下数据：本周贵州茅台批价维持高位，库存健康贵州茅台：本周茅台批价稳定在2800-2850元左右，库存处于较低水平，部分经销商表示已打12月款，合同计划执行临近尾声；五粮液：本周五粮液批价稳定在980元以上左右，近两周受公司要求批价实现破千影响，酒厂继续严格挺价；泸州老窖：本周国窖批价约为850-860元左右，渠道库存约1个月，2020年全年国窖销售口径实现120个亿元；古井贡酒：省内献礼版、5年、8年、16年、20年批价分别约为80/100/200/290/450元，库存持续消化，定价1200元左右的“古井贡酒”年30预计将于本月新品上市。

投资建议短期看，我们认为近期五粮液挺价情况及即将迎来的酒企经销商大会为主要跟踪点，主因：1）五粮液批价的上升将进一步打开其他酒企提价空间的同时，亦将助力五粮液站稳千元价位带，并带来提价预期；2）经销商大会的召开或影响板块情绪；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，明年一季度预计酒企普遍将迎来开门红，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。我们认为白酒板块在经过前期阶段性回调后或将迎来消息催化及预期提升带来的上涨行情，其中具有预期差/基数低的标的需值得关注。

综合来看，建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚持1+1>2择股法则，我们建议关注业绩确定性高、成长性强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒；短期弹性则建议关注酒鬼酒和ST舍得。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。