钢研高纳：发展基础逐步夯实，产能释放助力公司快速发展

事件公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。

再融资补流，满足业务扩张需求。公司拟18.51元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75万股（18个月内不得转让），募资3亿元，用于补充流动资金。近年来，随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业，各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛，并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外，高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此，公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力，也为未来业务规模扩张提供了保障，上市公司盈利能力有望持续提升。

股权激励实施，公司活力将涌现。公司继2019年5月首次以6.23元/股向138名激励对象授予1241万股限制性股票后，2020年4月再次以7.74元/股向10名预留激励对象授予66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%，ROE分别不低于8%、8.5%和9%。若2020年满足ROE为8%的条件，公司扣非归母净利至少为1.73亿元。此外，公司股权激励需分摊总费用达8985.53万元，其中2020和2021年分别约分摊3182万和2422万元。我们认为，虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司发展活力有望涌现，并带动公司发展进入快车道。

短期经营数据增速放缓，未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68亿和1.3亿元，同比增长仅3.4%和2.36%，一方面受到疫情影响，公司民品业务有所下滑，半年报中新力通收入下滑16.4%，并带动其净利润下滑25%；另一方面，公司Q3毛利率提升2.43pct，但期间费用率也大幅提高4pct，使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1分业务来看，民品业务下滑较为明显，剔除新力通的收入后，公司原有主业收入约4.69亿，同比增长7.1%，略低于预期，但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62亿，大幅增长31.9%。

展望未来，我们认为发动机下游需求强劲，随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放，公司原主业依然能保持较快增长。此外，新力通高温合金产业园也将在2021年4月建成投产，随着全球石化行业高速发展期的到来，作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通，订单较为充裕，未来增长前景向好。

投资建议。考虑股权激励费用和2021年股本稀释的影响，预计公司2020年至2022年归母净利分别为1.91亿、2.42亿和3.09亿，EPS为0.41元、0.50元和0.64元，当前股价对应PE为69x、56x和44x。

公司作为高温合金材料龙头，业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险