11月金融数据：预计2021年一季度央行开启紧信用

11月信贷增加 1.43万亿元，同比多增 456亿元，社融增加 2.13万亿，同比多增 1406亿，企业中长期贷款继续多增、信贷结构持续优化， 企业对未来经济前景存乐观预期， 增加 资本开支 意愿较强 ，年内扩信用延续，维持信贷今年新增 2 20 0万亿左右、社融新增超 3 35 5万亿的判断。2021年影响资本市场的两项核心逻辑是从再通胀（预期）到信用收缩， 一季度可能是央行紧货币的尾声与紧信用的开始，央行除了通过 MPA考核（如调整其中个别参数）压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导 。

信贷同比多增， 企业居民长期贷款 保持强劲11月份人民币贷款增加 1.43万亿元，同比多增 456亿元，增速 12.8%较前值微降 0.1个百分点，wind 一致预期今年 11月信贷增量同比减少，我们预测值 1.5万亿仍然同比多增，数据符合我们的预判，目前扩信用仍在延续。一方面，11月为季节性信贷大月，近年来银行为了 1月信贷开门红，往往在前一年的 12月储备项目，信贷大月提前至 11月，且今年 10月较去年少两个工作日，部分项目贷款推后至 11月发放。

另外结构方面，企业和居民中长期贷款是主要支撑，分别增加 5887和 5049亿元，同比多增 1681和 360亿元，延续下半年以来的信贷结构优化， 随着盈利改善，企业对未来经济前景的乐观预期，进而增大资本开支 ，地产投资仍处高位，基建投资增速延续弱复苏，MPA 考核制造业中长期贷款占 比等 逻辑 也 均在延续。其次，我们在数据预测报告中提示，经济活动修复及企业债融资受限的情况下，贴现票据 11月将相比 10月有明显改善，11月贴现票据增长 804亿，结束了连续 5个月超四位数的负增长，验证此观点。截至 11月，今年信贷累计新增 18.4万亿，我们维持 12月扩信用延续、今年全年新增信贷 20万亿左右、明年一季度央行开启紧信用的观点。

社 融超 同比多增，维持全年超 35万亿增量的判断11月社会融资规模增量为 2.13万亿，比上年同期多 1406亿，与我们 2.2万亿的预测值较为接近，wind 一致预期认为同比少增。11月社融存量增速微降 0.1个百分点至 13.6%。 结构方面，信贷、政府债券、企业直接融资是 主要 支撑。其中，11月政府债券净融资 4000亿元，同比多 2284亿元；受 11月多项信用违约事件的冲击，11月企业债券净融资回落至 862亿，前值 2522亿，但仍有正贡献；股票融资 771亿元，也有环比回落但仍然同比多增。信托贷款受监管强化影响减少 1387亿元，达到全年最低值，12月到期量较大，需关注其对社融的拖累，但预计 12月信贷、政府债券保持稳健，且贷款核销或继续明显高于去年同期，总体看，我们认为今年全年社融新增规模超 35万亿较为确定，增速能稳定在 13.5%以上高位