赤峰黄金：债权转让加速现金回笼，治理结构改善步稳蹄急

公司向东方资产子公司转让其持有的雄风环保应付本息债权.7.575亿元。据12月11日晚间公告，公司12月10日签署《债权转让暨债务重组协议》，将持有雄风环保往来款本息债权合计7.75（债权本金7.61亿元，利息0.14亿元）亿元转让天津东富华睿企业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“东富华睿”，实控人为东方资产），转让对价为7.6亿元。由东富华睿进行债务重组，重组期限24个月，王建华及其配偶、赵美光及其配偶分别为雄风环保及瀚丰联合承担的债务清偿义务提供连带责任保证担保，王建华同时以其所持有的7,250万股赤峰黄金股票提供质押担保。

本次债权转让叠加前期大股东股权转让有助于上市公司尽快实现非矿业务剥离的战略目标，加速速现金流回笼，并进一步改善股权结构。首先，2020年11月16日，赵美光先生与王建华先生签署《股份转让协议书》，向公司董事长王建华先生转让其持有的公司无限售条件流通股98,170,771股，占总股本的5.90%，交易对价16.69亿元，每股单价17元/股；第二，2020年11月13日、16日，赵美光先生通过大宗交易累计转让其所持有的公司无限售条件流通股31,528,200股，占总股本的1.89%，交易对价5.36亿元，每股价格约17元/股；第三，本次《协议》约定协议生效5个工作日内进行对价款支付，可回收现金7.6亿元。综合以上三笔交易，我们认为，大股东已于7月29日摘牌收购雄风环保100%股权（收购对价15.99亿元），承诺2021年4月30日之前完成剥离，大股东可通过以上交易回笼现金22.05亿元，有助于尽快完成剥离事项。

如果顺利完成剥离雄风环保，再加上本次债权转让将帮公司回收现金约7.6亿元，公司有望回笼总计约23.6亿元现金，并提升管理层持股比例，将为进一步的内生和外延发展奠定更加坚实的财务和公司治理基础。

员工持股计划彰显管理层对公司未来发展信心。2020年9月27日，公司推出员工持股计划，计划自筹资金总额上限为103,995万元，持股规模不超过8,320万股，约占总股本5%。该员工持股计划将委托信托计划进行管理，募集资金总额上限为207,988万元，并按照不超过1.5：1的比例设置优先级份额和劣后级份额。本员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额，认购金额不超过103,995万元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过207,988万元的信托计划。

维持“买入-A”投资评级，66个月目标价223.2元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2020~2022年矿金产量分别为4.6、10.0和16.0吨，假设黄金均价分别为390、400、430元/克，2020~2022年归母净利润分别为7.8、12.9和25.4亿元，PE分别为36x、22x和11x，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制和员工激励显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，我们继续维持“买入-A”投资评级，6个月目标价23.2元，对应2021年动态市盈率为30x。

风险提示：1）Sepon铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2）主要产品价格低迷。