需求驱动产品涨价： 本质上讲，电解液与锂盐行业可视作化工行 业基本面给予新兴行业的高估值溢价的属性。因此，判断产品价 格的关键就是供需格局的研究。 1）供给端： 低端产能逐步退出，供给相对刚性。 2016~2017年 是电解液尤其是锂盐产能布局高峰期，产能投放大多集中在 2017H2~ 2019年，产能过剩从 2017H2开始显现， 至 2020Q2低 端产能将逐步出清；由于六氟磷酸锂、电解液产品价格持续下行， 行业整体缩减资本开支，未来几年仅有天赐材料等少数头部企业 布局新产能，供给相对刚性。 2） 需求端： 六氟磷酸锂下游是电解液，电解液下游是锂电池， 锂电池应用于 3C、动力、储能等领域。其中动力电池迎来中长 期稳定、 高速增长， 对应于电解液、 锂盐迎来需求放量。
至 2025年，我们预期全球电动乘用车的销量为 1401万辆，同比 2019年 200万辆有 6倍增长空间，期间 CAGR 为 39%。至 2025年，预 期全球电动乘用车对动力电池的需求量为 886GWh，同比 2019年 92GWh 有近 9倍增长空间， 期间 CAGR 为 46%。 我们测算全球 2025年锂电池需求量为 1202GWh，对应电解液需 求为 132万吨。预计 2020年全球锂电池需求量为 264GWh，对 应电解液需求为 29万吨，期间 CAGR 为 35%。按照每吨电解液 配比 0.12吨六氟磷酸锂，预计 2025年全球六氟磷酸锂需求量为 16.5万吨， 2020年全球六氟磷酸锂需求为 3.5万吨，期间 CAGR 为 35%。 3） 2021年供需有望持续偏紧，驱动产品价格上行。
2015-2016年，受益于下游动力电池电解液需求快速提升，叠加碳酸锂价格 上涨的传导机制， 六氟磷酸锂价格出现暴涨， 高点超 35万元/吨。 在高额利润的驱动下， 2016~2017年众多企业增加资本开支进入 该领域，随着产能释放，供需反转，叠加上游原材料碳酸锂价格 的大幅下降， 六氟磷酸锂价格一路跌至 2020Q2约 6.5万元/吨， 目前反弹至约 10~11万元/吨。 根据我们测算结果： 2019~2021年的全球六氟磷酸锂产能供给分 别为 6.6、 7.2与 8.0万吨，需求分别为 2.8、 3.6与 5.1万吨。名 义产能过剩，考虑到国产锂盐低端产能复产难度较大， 供需有望持续偏紧，促使需求放量驱动产品涨价。 电解液与锂盐在锂电成本占比较小，涨价空间可观： 考虑到原材 料涨价对电池成本的影响，我们基于不同成本价格的六氟磷酸锂 与电解液对锂动力电池成本占比进行敏感性分析， 以国内电池领 先成本约为 0.65元/Wh 为例，当六氟磷酸锂成本分别为 6、 9、12、 15万元/吨时，占电池成本分别为 1.3%、 2%、 2.7%、 3.3%；对应 电解液的成本分别为 3.5、 4、 4.5、 5万元/吨（假设电解液厂商获 得 25%毛利率），占电池成本分别为 6.5%、 7.4%、 8.3%、 9.2%， 其总成本占比较小，未来对其涨价的容忍空间较大。
给予电解液行业“推荐”评级，建议布局产业链相关头部企业： 在全球电动化 3.0大浪潮的时代背景下，锂动力电池体现出高速、 稳定的旺盛需求，由此驱动的电解液与锂盐行业出现由严重过剩 →相对过剩→高端产能偏紧的演变， 预期在 2021年产品价格持 续上行，未来 1~2年内六氟磷酸锂与电解液有望呈现量价齐升的 良好格局， 给予电解液行业 “推荐”评级。 电解液及锂盐的投资 价值兼具周期弹性与成长性，是 2021年确定性相对较高的量价 齐升细分领域， 头部企业有望迎来戴维斯双击，投资价值凸显。 重点推荐具有锂盐/电解液一体化优势的双龙头天赐材料、新宙 邦， 重点关注具有预期差且业绩反转确定性高的六氟磷酸锂龙头 多氟多、天际股份， 以及溶剂龙头石大胜华等。 风险提示： 新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格 低于预期；大盘系统性风险；推荐公司业绩不及预期；技术进步 对行业的不确定性影响。
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