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圣邦股份:产品升级持续推高毛利率,终止收购不改长期增长逻辑

来源:东兴证券 作者:刘慧影 2020-10-29 00:00:00
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事件: 公司 2020年前三季度营业收入 8.63亿元, YoY+ 61.56%;归母 净利润 2.07亿元, YoY+72.66%;毛利率 50.88%, YoY +3.34pct。其 中,三季度公司营业收入 3.97亿元, YoY +66.70%, QoQ +45.70%;归 母净利润 1.02亿元, YoY +71.92%, QoQ +38.07%;毛利率 49.52%, YoY +2.15pct。

客户产品齐升级,三季度毛利率延续升势。 公司多年毛利率呈现上升态 势, 2020年以来单季度毛利率均保持同比提升。 其中,三季度单季毛 利率 49.52%,同比提升 2.15pct。公司早期研发及市场推进成果渐 显, 高单价高毛利贡献得到验证,进一步向高端模拟集成电路企业迈 进。

研发投入持续高增,高端路线初心不变。 公司前三季度研发费用 1.50亿,同比增长 66.91%;其中, 三季度单季研发费用 5360万元, 同比 增长 51.10%,环比增长 4.27%。 持续高研发投入助力公司产品向高端 发 展 , 带 动公 司 三 季度 毛 利 率同 比 上 升 2.15pct,利 润 同 比大 增 71.92%。 公司研发投入卓有成效, 产品性能、稳定性以及认可度不断 提高, 为实现国产替代和本土崛起贡献力量。

收购终止不改长期成长逻辑。 10月 13日,公司终止发行股份及支付现 金购买上海钰帛等所持有的钰泰半导体 71.3%的股权。我们认为,公司 长期增长逻辑是产品升级以及客户升级带来的营收利润高增长,终止收 购并不会对公司的长期增长逻辑有任何影响。 且公司收购钰泰的目标是 加强公司在低端芯片模拟芯片的布局,低端模拟芯片参与者众多,我们 认为圣邦会有后续价格更合适的收购补全这一布局。 公司 盈利预测 及投资评 级: 我们预计公司 2020-2022年营收分别为 13.93、 20.89和 30.81亿元,归母净利润分别为 3.11亿元、 4.68亿元、 6.12亿元, EPS 分别为 1.99元、 3.00元、 3.92元,对应当前股价的 PE 值分别为 129x、 86x、 66x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 下游客户需求不及预期;疫情进展超预期。





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