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锦江酒店:境内经营持续恢复,签约拓店逆势扩张

来源:东兴证券 作者:张凯琳,王紫 2020-11-01 00:00:00
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事件: Q3公司实现营业收入 29.1亿元/-29.64%,归母净利润 0.16亿元 /-94.90%。前三季度公司实现营业收入 70.02亿元/-37.93%,归母净利润 3.01亿元/-65.54%。 境内经营持续恢复, 中端酒店复苏强劲。 单三季度境内酒店平均 RevPAR 为 144.59元/间,同比-14.48%,环比+37.89%,随着国内疫情防控稳定,叠加 暑期效应影响,经营情况进一步复苏,其中 OCC/ADR 同比-6.1%/-8.9%,出 租率已恢复至九成以上, ADR 受益于中高端酒店占比的提升,降幅也进一步 收窄。分结构看,经济型/中端 RevPAR 同比-26.68%/-13.24%,中端酒店出 租率复苏情况良好(已恢复至去年同期的 97.4%),呈现出较好的经营业绩。

三季度境内实现营收 22.54亿元, 占比 79.06%, 同比-23.89%,环比+38.3%。 分 品 牌 看 , 维 也 纳 /铂 涛 前 三 季 度 实 现 营 收 18.8/18.6亿 元 , 同 比 -18.8%/-44.5%,实现归母净利润 1.4/0.89亿元,同比-41.7%/-74.8%。 随着 国内疫情进一步恢复,预计 Q4将在双节效应和商旅需求的带动下进一步复 苏,锦江作为龙头公司有望于年底至明年上半年恢复至往期水平。 境外经营环比改善,未来关注海外二次疫情影响。 三季度境外酒店平均 RevPAR24.54欧元/间,同比-39.14%,环比+180%,恢复至 Q1的九成。三 季度境外实现营收 5.97亿元, 占比 20.94%, 同比-46.07%,环比+171.4%。 卢浮集团前三季度实现营收 1.91亿欧元/-52.2%,归母净利润-0.5亿欧元 /-325.8%。

未来仍需关注海外二次疫情对酒店经营的影响。 加速签约拓店步伐, 看好龙头市占率进一步提升。 前三季度公司新开业酒店 1266家, 净增开业酒店 603家,其中中端/经济型分别 587/16家,直营/加 盟分别-55/658家。截至三季度末,公司已经开业酒店 9117家, 规模稳居国 内第一,中端酒店占比 45.52%,环比+1.13个 pct.,加盟门店占比 89.76%, 环比+0.5pct.,均处于行业较高水平,公司产品结构不断优化。截至 9月 30日,已经签约的酒店规模达到 14166家, Q3新增 1829家,较上半年进一 步提速。

疫情影响下单体酒店经营承压,加盟意愿提升,马太效应强化,龙 头酒店抓住行业整合机遇,公司市占率有望进一步提升。 内部整合有望带动经营效率提升。 目前公司正加快推进中国区整合,着力打 造“一中心三平台”,通过品牌、效益、品质的整合,提高经营效率,未来公 司管理和销售费用率水平有望持续优化,带动业绩释放。 公司盈利预测及投资评级: 公司酒店龙头地位稳固,门店规模、 拓店速度、 加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。虽然海外业务仍受疫情影响, 但国内复苏显著。公司签约加速,拓店稳健,看好疫情下龙头市占率加速提 升。我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 111/170/192亿元,归母 净利润 5.4/13.5/16.8亿元, EPS 分别为 0.57/1.41/1.75元。当前股价对应 PE 分别为 79/32/26倍。维持“推荐” 评级。

风险提示: 疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。





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