锦江酒店：境内经营持续恢复，签约拓店逆势扩张

事件： Q3公司实现营业收入 29.1亿元/-29.64%，归母净利润 0.16亿元 /-94.90%。前三季度公司实现营业收入 70.02亿元/-37.93%，归母净利润 3.01亿元/-65.54%。 境内经营持续恢复， 中端酒店复苏强劲。 单三季度境内酒店平均 RevPAR 为 144.59元/间，同比-14.48%，环比+37.89%，随着国内疫情防控稳定，叠加 暑期效应影响，经营情况进一步复苏，其中 OCC/ADR 同比-6.1%/-8.9%，出 租率已恢复至九成以上， ADR 受益于中高端酒店占比的提升，降幅也进一步 收窄。分结构看，经济型/中端 RevPAR 同比-26.68%/-13.24%，中端酒店出 租率复苏情况良好（已恢复至去年同期的 97.4%），呈现出较好的经营业绩。

三季度境内实现营收 22.54亿元， 占比 79.06%， 同比-23.89%，环比+38.3%。 分 品 牌 看 ， 维 也 纳 /铂 涛 前 三 季 度 实 现 营 收 18.8/18.6亿 元 ， 同 比 -18.8%/-44.5%，实现归母净利润 1.4/0.89亿元，同比-41.7%/-74.8%。 随着 国内疫情进一步恢复，预计 Q4将在双节效应和商旅需求的带动下进一步复 苏，锦江作为龙头公司有望于年底至明年上半年恢复至往期水平。 境外经营环比改善，未来关注海外二次疫情影响。 三季度境外酒店平均 RevPAR24.54欧元/间，同比-39.14%，环比+180%，恢复至 Q1的九成。三 季度境外实现营收 5.97亿元， 占比 20.94%， 同比-46.07%，环比+171.4%。 卢浮集团前三季度实现营收 1.91亿欧元/-52.2%，归母净利润-0.5亿欧元 /-325.8%。

未来仍需关注海外二次疫情对酒店经营的影响。 加速签约拓店步伐， 看好龙头市占率进一步提升。 前三季度公司新开业酒店 1266家， 净增开业酒店 603家，其中中端/经济型分别 587/16家，直营/加 盟分别-55/658家。截至三季度末，公司已经开业酒店 9117家， 规模稳居国 内第一，中端酒店占比 45.52%，环比+1.13个 pct.，加盟门店占比 89.76%， 环比+0.5pct.，均处于行业较高水平，公司产品结构不断优化。截至 9月 30日，已经签约的酒店规模达到 14166家， Q3新增 1829家，较上半年进一 步提速。

疫情影响下单体酒店经营承压，加盟意愿提升，马太效应强化，龙 头酒店抓住行业整合机遇，公司市占率有望进一步提升。 内部整合有望带动经营效率提升。 目前公司正加快推进中国区整合，着力打 造“一中心三平台”，通过品牌、效益、品质的整合，提高经营效率，未来公 司管理和销售费用率水平有望持续优化，带动业绩释放。 公司盈利预测及投资评级： 公司酒店龙头地位稳固，门店规模、 拓店速度、 加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。虽然海外业务仍受疫情影响， 但国内复苏显著。公司签约加速，拓店稳健，看好疫情下龙头市占率加速提 升。我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 111/170/192亿元，归母 净利润 5.4/13.5/16.8亿元， EPS 分别为 0.57/1.41/1.75元。当前股价对应 PE 分别为 79/32/26倍。维持“推荐” 评级。

风险提示: 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。