博雅生物：业绩短期承压，华润入主打造央企长期血制平台

事件： 公司发布 2020年三季报， 2020年 Q1-Q3实现营收 19.89亿，同比-5.39%； 实现归母净利 2.24亿，同比-29.69%；实现扣非归母净利 2.17亿，同比 -27.88%。 1） Q3业绩短期承压： Q3单季度实现营收 6.61亿，同比-9.03%，归母净 利 0.63亿，同比-40.38%。 Q3收入端下滑，主要由于非血制品板块下滑所 致， Q3利润端增速低于收入端，主要因 a)原材料成本、生产成本上升等因 素致毛利率下降 2.39pct； b)销售费用率上升约 3.78pct。 2） 单站采浆提升+血浆调拨+浆站新设，浆量提升有望带来巨大业绩弹性。

①公司 2019年采集原料血浆 372吨，平均单站采浆 31吨，居行业低位， 具备提升空间。 ②公司已与博雅（广东）签订 500吨原料血浆采购协议， 调拨进度值得关注。 ③海南屯昌浆站亦获批新设，预计 2021-2022年开始 采浆。浆站覆盖人口达现有浆站平均水平，年采浆有望超 30万吨。 3） 央企入主打造长期血制平台。 公司 9月底公布华润并购方案，华润入主 后将迎来战略提升，公司有望成为华润系内长期的血液制品发展平台。借 力华润，博雅（广东）供浆与后续整合亦有望加速推进。此外，公司已公 布托管博雅（广东）方案，该方案是推进供浆协议正常履行的重要一步， 亦有望为后续整合进行铺垫。

公司盈利预测及投资评级： 浆量提升有望带来巨大业绩弹性， 华润入主后将迎来战略提升。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.65、 5.60和 6.67亿元，对应 EPS 分别为 1.07、 1.29和 1.54元，对应 PE 分别为 34.77、 28.87和 24.25倍，维持“推荐”评级。