从惠普到是德科技，公司始终保持领先地位：①是德科技是原惠普电子测试与测量部门，1999年随惠普拆分而划归安捷伦科技公司，2014年从安捷伦独立出来。公司从1938年生产第一款产品，1943年即成为信号发生器领域的领军者。此后历经数十年发展，公司先后生产出频率计数器、采样示波器、频谱分析仪、网络分析仪、激光干涉仪等产品，并且都取得了相当领先的市场地位，应用于国防、商业通信、半导体等各个领域。公司客户已遍布全球100多个国家，覆盖通信、电子、汽车、政府、军队等各个行业，包括高通、英伟达、特斯拉等全球行业龙头，全球前25大电信运营商都是是德科技的用户。②从公司业绩来看，在遭受疫情打击的情况下，2020财年公司营收42.21亿美元，与2019财年43.03亿美元基本持平。NON-GAAP净利润9.19亿美元，比2019财年9.02亿美元略有增长。2020财年公司毛利率、营业利润率和净利率（均为NON-GAAP）分别为64.6%、25.3%、21.9%，均为2015财年以来最高值。2020财年经营性现金流也是自2015财年以来首次突破10亿美元。
从季度数据来看，公司2020Q4营收12.2亿美元，净利润3.05亿美元，毛利率65.9%，营业利润率29.3%，净利率25.0%。当期时点，是德科技市值超过200亿美元，PE历史均值维持在42X左右。
从硬件到软件再到解决方案，收入持续性与市场竞争力持续提高：①近年来公司战略方面有所调整，从原先的硬件为主向以软件为核心转变，追求更少、更快、更完整、更有影响力的解决方案。是德科技软件销量从2015财年的约3.6亿美元增长到2019财年的约8亿美元，同期软件收入占比从12%提高到19%，软件从永久模式转向订阅模式进一步带动经常性收入占比达到18%，公司从实验室到解决方案事业部的三层架构也是核心竞争力之一。②软实力方面，公司研发投入占营收比从2011财年的11.5%升到2020财年的16.9%，同时不断进行收购，近年来已收购Prisma、Nemo、Ixia等公司，不断扩充整合产品体系，从物理层测试向协议层和应用层扩展。此外公司还注重服务与营销，2019年原服务事业部（SSG）并入CSG和EISG，提升服务质量，2019财年服务营收已占据总营收的11%。营销方面，公司注重数字化营销与公共活动营销，根据第三方品牌知名度研究CascadeStrategies，是德科技的品牌知名度从2015财年的25%增至2018财年的41%。③产品布局方面，目前公司软件产品覆盖设计、测试、应用、库/插件等领域，与硬件产品搭配形成解决方案，能够统一控制硬件，打通数据，大大提高解决方案效能。
GCSG与与EISG两大业务，六大领域开辟新市场：①从业务来看，如今的是德科技业务主要划分为两大体系，分别是通信解决方案业务群（CSG）和电子工业解决方案业务群（EISG）。2020财年，CSG营收达到31.32亿美元，营业利润率达到24.7%，为2015财年以来最高，其中商业通信营收占比70.4%，国防与航空航天营收占比为29.6%。EISG方面，营收从2015财年的8.49美元增长到2020财年的10.89亿美元，营业利润率27.1%是2015财年以来最高值。②是德科技作为全球测试仪器龙头，其战略方向对行业有指导意义。目前，是德科技共六大战略方向，其中CSG投入5G（从物理层向应用层扩展）、国防现代化（电磁频谱与威胁分析、卫星、航天防御、环境威胁）、量子计算，EISG投入下一代半导体（设计验证、精密定位和晶圆试验）、新一代汽车（电动汽车/电池开发，ADAS、雷达与通信和电子制造）和物联网方向。
核心总结：是德科技产品技术领先，国内公司奋起直追，测试仪器也有大空间和巨头公司：是德科技在四大通用设备、信道模拟器、激光干涉仪、模块式与手持设备等产品上居于领先地位。UXR系列示波器同时具备10位ADC、110GHz带宽与256GS/s采样率；PSG系列信号发生器模拟信号频率达67GHz，矢量信号频率达44GHz；F64系列信道模拟器为全球率先推出的5G信道模拟器；PNA系列矢量网络分析仪可搭配扩频模块测量高达1.5THz的信号；X系列信号分析仪可分析高达110GHz的信号；手持式产品方面，FieldFox系列产品各类指标远超同行；公司还生产能够适应PXIe、AXI、USB等各类不同工业总线的模块化测量仪，产品品类最为齐全。其他诸如软件系统、网络测试设备等产品也都具备相当的竞争力。此外在国际市场上，德国的罗德与施瓦茨在无线通信与射频测试领域也有相当造诣，日本安立也具有一定产品竞争力，力科、泰克等公司在示波器领域也具有较强技术实力。国内中电仪器、创远仪器（831961）在通信测试仪器领域正在实现技术追赶，其中中电仪器是国内毫米波技术最为成熟的测试仪器公司，频率范围等指标在国内最高，多种产品可达到67GHz左右，可与国外高端产品相比；创远仪器是国内民企中在通信测试仪器领域实力较强的公司，其信道模拟器、扫频仪等产品在国内领先，毫米波产品即将推出，竞争实力较强。此外同惠电子（833509）、鼎阳科技、坤恒顺维（838580）等公司也在不同领域推进着国产替代进程，未来国内测试仪器产业链前景较为可期。
风险提示：5G建设不及预期，
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