农林牧渔行业2021年度策略报告：种植链后周期景气延续，养殖首选真成长龙头

摘要：2020年行业在双疫情（非洲猪瘟+新冠肺炎）冲击下呈现供需两弱的格局，至3Q20供需两端均得到较明显复苏。展望2021年，应着重关注：行业在非洲猪瘟影响下，养殖环节持续长达2年的高景气度向上游和下游传导，从而带来后周期和种植链条的机会。

种业种植业景气度高企：上市公司种业业务处于业绩低点，而供给端减产、降库存预期提升，需求端饲用需求大幅回升共同驱动，减产、极端气候、虫灾、转基因品种审定带来事件驱动型的机会，估值和业绩有望双升，建议关注种植、种业板块龙头公司，如大北农、隆平高科、苏垦农发、登海种业、荃银高科。

养殖后周期景气度延续：1）饲料：需求量随存栏量快速提升而爆发，龙头享行业集中度提升红利。推荐大北农：养猪出栏量增加，养殖成本有较大下降空间。转基因审批进程加快提升估值。长期看种业、疫苗、农信互联等高附加值产业打开新的增长空间，公司长期商业价值逐步显现。此外建议重点关注海大集团；2）疫苗：疫病防控需求提升、存栏量提升、客户结构集中度提升、行业规范、非瘟疫苗研发事件驱动，景气度快速回升；3）屠宰：行业产能利用率正在爬升，成本红利释放提升肉制品毛利率，推荐双汇发展。

养殖选股容错率下降，优选真成长龙头：猪周期炒作已进入以量补价的尾声阶段，业绩（利润）对“价”敏感度远高于“量”，2021年养殖赛道选股的容错率将大幅下降，建议首选真成长、“爆量+低成本”的头部公司。

推荐牧原股份：资本开支、产能扩张延续较快增速，成本有望延续下行，“以量补价”阶段成长性凸显。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价。

农业平台型龙头价值有待重估：乳肉蛋白平台型公司由养殖向屠宰、终端延伸，产品矩阵、渠道正逐步搭建，未来有望参与终端竞争赚取品牌溢价，平台价值有待重估，推荐温氏股份，建议关注金龙鱼、圣农发展。

风险提示：1、重大疫情及自然灾害的风险：养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对生猪行业公司的生产销售、业绩影响较大。2、极端气候、沙漠飞蝗、草地贪夜蛾等虫灾对主粮产量冲击超出预期的风险：若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险。3、原料价格大幅波动的风险：产业链上下游不同环节原料、产品价格大幅波动将对上市公司业绩造成较大影响。4、产能过剩造成行业深度亏损的风险：后非瘟时期行业加速产能恢复，且以大集团、跨界资本为主，未来或将出现产能过剩，对于成本控制能力较弱的公司，将经历较长时间的深度亏损。