高澜转债(123084.SZ)于 12月 10开始网上申购:总发行规模为 2.80亿元,扣除发行费用后,将用于“购买东莞市硅翔绝缘材料有限公司51%股权”及“补充流动资金项目”。
高澜转债条款合规合理;上市价格预计在 108-122元之间:转债存续期为 6年,联合评级为 A+/A+,转股价为 11.36元/股下修条款为“15/30、90”,有条件赎回为“15/30、130”,有条件回售为“30、70”,条款中规中矩。以 6年 A+中债企业债到期收益率 9.13%(12/9)计算,纯债价值为 73.09元,债底保护性较弱。按照 12月 9日高澜股份的收盘价为 11.17元,转换平价为 98.33元,平价溢价率为 1.70%。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况,我们估计高澜转债的转股溢价率在 15%到 20%之间。根据相对价值法估计高澜转债上市价格约 108元到 122元之间。
纯水冷却设备业蓬勃发展,公司主营业务表现良好。公司主要产品为电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统,是大功率电力电子装置的配套设备,目前公司的主营业务包括纯水冷却设备、工程运维服务、动力电池热管理产品以及新能源汽车电子制造品。2016年-2020年 H1,公司的营业收入为 4.69亿元、5.59亿元、6.53亿元、8.17亿元、5.05亿元,除开疫情影响,正常年份公司营收持续上升,主营业务表现良好。
以技术创新为重任,公司业务拓展至新能源领域。公司凭借强大的技术研发能力、大量的研发投入和丰富的技术实践经验,已成功开发应用于输配电、新能源发电、大功率电气传动等领域的各种纯水冷却设备。2017年-2020年H1,公司投入的研发费用分别占营收比7.26%、6.51%、5.60%、5.17%,投入占比稳定。同时,2019年公司收购东莞市硅翔绝缘材料有限公司,该公司专业从事新能源汽车动力电池汽车电子制造服务的国家高新技术企业。
公司基础业务应用广泛,联动多个行业产品。公司的基础业务为电力电子设备用纯水冷却设备,公司自设立以来,一直致力于大功率电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售,主营业务未发生重大变化;根据应用于不同领域的电力电子装置,公司开发和销售对应的产品。由于纯水冷却设备是电子电力产品的核心冷却器件,公司业务很大程度上与新能源风力发电、光伏发电、工业冶金、“西气东输”加压气站等其他行业形成联动效应有望同步带动公司业绩上涨。
公司经营能力强,毛利率超行业均值。最近三年,公司应收账款周转率稳定,存货管理能力也有所提高,同时总资产的周转效率稳定提升使得公司整体运营效率较强。因此,从与公司产品应用领域关联度较高的上市公司毛利率来看,本公司主营业务毛利率处于上游水平,2017年-2020年 H1毛利率分别为 36.39%、35.79%、34.20%、31.09%,毛利率水平较为稳健,并且均超过行业平均的毛利率值。
风险提示:宏观经济波动风险,项目投产产能消化风险。