钢铁有色行业2021年度投资策略：黎明远航，聚焦成长类周期投资机会

回顾：2020年绝境之中迎生机2021年钢铁需求预计以稳为主2020年的疫情冲击导致钢铁行业被动累积了大量库存，但由此引发的一系列财政与货币刺激性政策最终推升钢铁需求迎来强劲增长。由于过去两年细分产品产能投放力度迥异，2020年板材盈利改善幅度要远优于长材。

钢铁下游需求主要来自于基建和房地产领域，同时会拉动工程机械、重卡以及家电等间接用钢，直接和间接建筑业占钢铁需求75%。由于现阶段政府对经济复苏判断较为积极，后疫情时代的2021年面临着前期刺激性政策逐步退出的局面，受此影响基建和地产销售可能出现回落。但由于当前地产库存处于低位，传导的滞后效应决定了投资端支撑力度较强，内需弱稳。考虑到受益于海外经济复苏钢材出口大概率将迎来修复，综合内外需影响我们预计2021年钢铁需求以稳为主。

产能持续扩张，盈利波动下行虽然钢铁协会数据显示，2021年产能置换量级要小于2020年，但考虑到2020年大量产能置换于年底投放（2021年年底置换量较少），这实际形成2021年供应增量。综合考虑以上因素，我们预计2020-2021年产能置换量分别在3240万吨、6528万吨，因此2021年将是实际产能置换大年，粗略估计带来供应增量约1960万吨。综合供需来看，2021年由于供给再次扩张，钢铁盈利或仍将下行，尤其是增量供应更多的建筑类钢材，钢铁股投资以捕捉阶段性修复机会为主。聚焦成长类周期投资机会锂电板块：碳酸锂价格自2020年10月份以来出现的触底回升只是开启了行业景气周期上行的序幕，未来随着下游需求加速复苏，锂电价格有望持续上涨，进而带来产业链相关上市公司较大的业绩弹性，主要受益标的有赣锋锂业、永兴材料、雅化集团等；高温合金：我国庞大的军需和民品市场决定了高温合金需求可观，随着我国研发技术的不断进步，过去一直掣肘国产战机的航空发动机已经获得了长足进步。未来随着国产航发开始大面积更新替换，每年所带来的量变就已经足以对行业订单起到快速的推动作用，预计高温合金材料企业订单将迎来全面增长，主要受益标的有ST抚钢、西部超导、钢研高纳等；铝材加工：我国铝材行业结构分化严重，中小企业由于成本偏高，位于行业盈亏平衡线上；而大企业凭借成本、资金、技术优势可以持续获得超额利润。由于行业产能投放高峰已过，为了进一步满足不断增长的市场需求，龙头企业具备了更强的兼并重组和产能扩张动力，行业聚集效应突显。而铝材下游需求常年维持6%-7%的稳定增长，呈现较强的抗周期属性。

行业供需格局好转之下，我们建议关注龙头企业的投资机会，受益标的有明泰铝业、南山铝业等；高端铜合金：“新基建”已成为我国高质量发展的新动力，为高端铜合金材料发展提供了充足的成长动能，随着国内企业不断加大研发投入，高端产品国产化有望加速突破，具备产业化优势、技术研发为核心驱动力的国内企业有望充分受益国产替代浪潮，主要受益标的有博威合金、海亮股份等风险提示：钢铁产能释放超预期；地产投资和新开工大幅回落；新能源汽车销售不及预期；国产航发研发进展缓慢；国内高端铜合金技术进步低于预期。