中国东方教育：疫情导致盈警；期待21财年强劲反弹

盈利预警。公司预计 20财年收入将下降 5-10%（上半年为-17%），调整后净利润将下降 30-50%（上半年为-48%），净利润将下降 50-70%。年初至今新生入学人数下降 5%（上半年为-20%）和约 1.5亿元人民币的未实现汇兑损失（港元存款对人民币贬值）是导致调整后净利润下降的原因。

业绩下降主要受到疫情拖累。收入和调整后净利润的降幅大于我们此前预测的-3%和-12%。首先，中考和高考推迟 1-2个月也推迟了新生报到，新生学费的确认较2019下半年推迟了 1-2个月。其次，由于中考和高考推迟，公司将营销活动延长至 7-9月（相较 2019下半年的 7-8月），广告及推广费用同比增加。第三，教师成本下半年出现反弹（上半年为-7%），而下半年社保费用没有获得减免。

扩大中等职业教育。为扩大生源，公司为万通品牌争取到了更多中等职业教育许可证，并增加了城市轨道交通相关专业。中等职业教育学校总数由 2018年 12月31日的 9所增加到 38所。万通品牌新生人数年初至今增加 15%。21财年，公司计划为新东方和新华电脑品牌争取更多中等职业教育许可证，以扩大生源。

网络扩张步入正轨。公司目前拥有 200所学校，正朝着我们 20财年 202所学校的预测迈进。成都美业学校学生人数达 560人，超过其 400-500人的目标。21财年，公司将于郑州和长沙再开设两所业培训学校。

维持买入评级，目标价下调至 19.30港元。我们下调 20/21/22财年预测调整后净利润 28%/3%/1%，以反映疫情影响。目标价由 19.60港元下调至 19.30港元，仍相当于 31.7倍 21财年预测市盈率，较教育行业龙头平均折让 15%。催化剂：收并购，招生情况超预期。风险：招生情况不及预期。