11月金融数据评论：社融增速或逐步见顶

1、信贷：信贷总量季节性扩张；结构上，居民贷款中长期贷款相对稳定，企业中长期贷款保持高增。11月新增信贷 14300亿元，同比多增 7402亿元，环比多增 3100亿元。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款 7534亿元，同比多增1329亿元；其中，新增居民中长期贷款 5049亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款 7812亿元，同比多增 2586亿元，环比多增 2586亿元，其中，新增企业短期贷款 734亿元，同比多增 537亿元；新增票据融资 834亿元，同比多增419亿元；新增企业中长期贷款 5887亿元，同比多增 1612亿元，环比多增 1612亿元。

2、社融：信贷季节性回升。受信用事件冲击影响，企业债融资明显回落；由于监管治理市场乱象，融资类信托压降，表外融资中委托贷款和信托贷款继续减少；政府债券有所减少。11月新增社会融资 21300亿元，同比少增 1656亿元，环比多增 7127亿元。社融余额同比继续回落至 13.6%，较上月回落 0.1个百分点。具体来看，新增人民币贷款 15300亿元，同比多增 3872亿元；新增表外融资-2044亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-31、-1387、-626亿元。新增直接融资1633亿元，同比少增670亿元，环比少增1816亿元，其中新增企业债券 862亿元，环比少增 1660亿元；新增股票融资 771亿元；新增政府债券 4000亿元，同比多增 2284亿元，环比少增 931亿元。

3、M2：居民、企业存款季节性回升；M1增速继续回升，企业资金状况相对较好，M2增速回升。11月新增人民币存款 21000亿元，同比多增 5300亿元，环比多增 24971亿元。具体看，新增居民存款 6334亿元，同比多增 4879亿元；新增非金融企业存款 8483亿元，同比多增 1302亿元；新增财政存款-1857亿元，同比减少 1479亿元。

4、11月金融数据有三点值得关注：

（1）经济延续复苏，信贷季节性扩张，信用事件冲击企业债融资，社融增速有所回落。11月社融规模增量为 2.13万亿元，相对上月明显增加，主要是受季节性因素影响。从社融增速来看，社融余额同比有所回落至 13.6%，较上月回落 0.1个百分点。从结构来看，与去年同期相比，信贷相对稳定，其中，居民贷款中长期贷款相对稳定，与房地产销售相吻合，是经济复苏在居民层面的反映。受信用事件冲击影响，企业债发行规模明显下降，但企业中长期贷款保持高增，结合其他企业层面高频数据来看，经济复苏在企业层面表现仍然相对较好，信用事件冲击对企业债融资不会构成持续性影响。监管部门监察趋严的带动下，表外融资明显收缩。此外，政府债券融资主要受到国债支持，受地方政府专项债发行节奏明显提前影响，地方专项债发行明显下降。

（2）M1增速继续上升，企业资金状况相对较好。M1同比继续上升，企业存款活期化程度逐步上升，企业资金状况相对较好，经济活力有所提高，经济修复动能较好；股市相对较好的环境下，新增股票融资保持高位，也有力支撑了实体经济融资。

（3）货币政策逐步回归常态化，信用扩张增速将逐步放缓。前十一个月新增社融 33万亿元，年初我们预计全年新增社融 35万亿元，可以看到今年货币量的宽松非常明显。往前看，随着经济复苏继续延续，货币政策正逐步回归正常化，信用扩张增速将逐步放缓。明年社融存量增速或将回落至 11%左右，新增社融预计在 30-33万亿元（今年预计为 35万亿元）；M2增速或将降至 10%；信贷增速将放缓至 10-11%，新增人民币贷款预计为 18-20万亿元（今年预计为 20万亿元）。信用环境存在局部的市场风险，如弱资质主体、民企主体、尾部城投及部分地产主体可能存在一定的压力和风险，但不会造成系统性金融风险。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。