国防军工行业：站在当前位置如何看军工——不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性

1、市场风险偏好高时应超配军工股。 从市场风险偏好来看，军工板块本身具备 高贝塔特性，是典型的牛市品种。军工股的表现历史上与市场风险偏好和创业 板行情的关联度较强，成长股的特点明显。尤其是与计算机股的关联度相对较 高， 故牛市（反弹初期）和熊市末期（调整末期）应超配军工。

2、 军工将进行价值重估，不要忽视业绩确定性和科技属性。 目前军工板块（中 证国防军工指数）的估值约为 68倍，历史最高时为 245倍（2015年 6月），从 绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部。军工行业长期存在的估值问题与 军工行业自身的军品定价、备考业绩、盈利弹性和科技属性密切相关。展望十 四五，从订单和备货角度来看，十四五期间军工企业的业绩确定性将显著好于 十三五期间，同时，军工板块属于高端制造业和典型的内循环行业，大部分核 心标的为高科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产 替代和自主可控要求更加迫切。市场将对于军工股的“业绩确定性+科技成长股 属性” 将进行一次价值重估。

3、军工板块过去多以资产重组为上涨驱动，这次则以基本面为驱动力。 2015年军工股上涨的主要逻辑为潜在资产注入对于上市公司备考 EPS 的大幅提升， 而后随着 A 股扭转熊，市场对于企业内生增长和商业模式更为看重，军工股的 内生增长不兑现、不透明性和资产注入不确定性不断被放大。而此轮我们复盘 相对收益较高的军工股，发现相对收益较高的标的上涨属性都具备一些共性， 即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提 升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，更新替 换需求强），半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等） 景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。

4、 未来较长时间都具备超预期的事件驱动投资机会 2015年时事件驱动对于军 工行业的影响较大，此后事件驱动对于军工股的影响持续下降（涨幅和持续性）， 主要原因是事件本身并未形成较大的预期差，而站在当前时点，我们认为事件 驱动不会决定军工股的方向，但会强化军工股的弹性，主要逻辑在于中美贸易 战的博弈加剧和台海局势的紧张。 5、 建议关注景气度较高的细分赛道产业链投资机会。 第一，飞机产业中的“沈 飞+成飞” 配套产业链。飞机产业链投资主要逻辑在于“十四五期间飞机放量+ 零部件外包比例的大幅增加”，主要包括“整机+上游零部件和材料”；第二，耗 材类资产产业链。主要逻辑在于“军工中的消费品属性+实战演习增加推升耗材 消耗”，主要包括“导弹产业链+无人机产业链”；第三，军工科技产业链，主要 包括“红外产业+核心元器件+空天信息产业”。

风险提示： 国际局势动荡带来的系统性风险； 军品订单不及预期。