生物医药行业之医药零售篇：天时回暖酿春光，药店渠道有望率先复苏

药店在疫情中展现零售端韧性，全年销售有望率先复苏。受疫情影响，医院端药品萎缩，带动药品整体销售在上半年出现大幅下滑。根据中康 CMH 预测，2020年全年销售规模 1.78万亿元，较 2019年下降 2.3%。分渠道看，药店端上半年同比增速维持 0附近，渠道份额较年初提升 3.2pcts，展现出强大韧性。考虑网上药店销售火热，实体药店的店均销售额、店均客流量已恢复正常，药店相较于公立医院、基层医疗机构有望实现全年销售的率先复苏，同比增速 3%左右。

上市公司业绩表现优异，新增直营门店均有望超 800家。2020年 Q3季报出炉，四家上市连锁药房前三季度营业收入、规模净利润同比增速均超 20%。高毛利非药品类销售占比提高，期间费用率下降，存货周转加快是支撑上述企业业绩高增速的有效动力，预计四家药房全年营收均有望超 120亿元。考虑四家药房前三季度尚未有大规模跨区域并购，企业经营性净现金流、现金类资产充裕，且当前并购价约为 0.8倍 PS，因此上述企业的并购节奏有望在四季度继续提速。预计2020年全年，四家上市药房新增直营门店均可超过 800家，其中大参林、老百姓、一心堂有望突破 1000家。

“互联网+”医疗规范化政策持续推进，新一轮上市潮浮现。11月，国家医保局和国家药监局相继发布“互联网+”医疗相关政策。我们认为，有资质经营实体是开展网售处方药业务的基础，短期内政策落地仍将具备属地支付及监管性质，因此线下零售终端难以替代，O2O 有望成为主流零售药品配送模式。同时，线上医保支付、网售处方药凸显处方流转平台重要性，其完善程度将影响“互联网+”医疗政策推进节奏，将利好积极布局互联网医疗系统的信息化企业。此外，健之佳 12月 1日上交所上市，养天和、漱玉平民 11月 22日更新招股说明书，若上述企业均顺利上市，或将影响现有零售药店格局。

风险提示。建议关注药品降价大于预期、处方外流速度不达预期、门店饱和加剧行业竞争等风险。