中国巨石：成本护城河优势尽显，步调是周期与成长共舞

公司发布2020年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利分别为78.76亿、12.8亿，分别同比增长1.77%和下降17.38%。实现每股收益0.37元。

以量为先的逻辑继续演绎，成本核心竞争优势助推Q3销量历史新高。2020前三季度，疫情打乱玻纤行业底部复苏节奏，行业重新陷入谷底，公司基于自身成本曲线，采取了以量为先，加大国内销售的竞争策略，2020Q3销量创历史新高，市占较2020H1进一步提升，我们判断公司内销产品销量增速在Q3依然高于外销，内销比例则在2020三季度末升至70%左右的历史高位。认为助推公司Q3销量新高的因素除三季度为行业传统旺季之外，成本竞争优势是更重要的因子，公司2020Q3均价同比依然有7个点左右的下降，低价走量策略助力占领更多市场份额，并迫使小企业亏损严重退出市场。公司Q3销量增速大于价格降幅，是营收和归母净利增速单季转正，单季业绩拐点确认的重要推手，疫情导致此轮行业谷底低于以往，亏损退出的小企业和落后产能后续很难恢复元气再次扩产，公司市占水平大概率将得到保持。行业景气度拐点已得到确认，2020Q4大概率将量价齐升。2020年8月和9月公司分别对国内新订单累计提价两次，提价幅度达到17%左右，创往轮周期最高，提价确认了玻纤行业景气拐点。由于7%的提价幅度影响的是9月发货的新订单，判断提价对Q3业绩影响较小，10月1日行业价格再次提涨10%，且执行情况较好，我们判断2020Q4大概率是量价齐升的收获期。

景气度周期仍处上行通道，玻纤龙头是周期与成长的共舞。需求侧来看，基于国家对以风电为代表的新能源产业的支持，和产业链之间的相互协调，我们认为风电装机需求在2021年不会出现大幅滑坡，供给侧来看2021年计划新增产能仅40万吨左右，相对可控，叠加明年可能出现的海外市场需求反弹，我们认为行业景气度目前仍处于上行通道。报告期内公司智能制造战略继续执行，7、9两月分别有成都基地两条智能线点火，助推Q3销量增长和生产成本下降，目前公司已提前开建桐乡智能制造基地第3条15万吨粗纱线，2021年投产后将进一步降低生产成本，与此同时，公司产品高端化和国际化战略继续稳步推进，玻纤龙头将实现周期与成长的共舞。

盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元，归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元，对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元，对应的动态PE分别为24倍、15倍和11倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：风电产品需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，产能投放超预期增加。