国防军工行业：航空发动机产业链梳理，扬帆起航正当时

1、航空发动机是当之无愧的工业之巅， 核心机是发动机研制关键的一环航空发动机是当今世界上最复杂的、多学科集成的工程机械系统之一，涉及气动热力学、燃烧学、传热学、结构力学、控制理论等众多领域，是技术密集、知识密集的高科技产品，对基础材料、加工工艺、装配工艺、基础试验等有着苛刻的要求，因而被誉为现代制造业“皇冠上的明珠”。 核心机是发动机的心脏，核心机在发动机的研制成本中占比最大，研制周期（预研阶段）最长。 同时，核心机可以派生出很多不同系列发动机。

2、 航发产业链： 上游研发设计、 中游分系统制造、 下游整机制造发动机的整机和系统制造是最关键的一步。 发动机的核心技术及总装集成、客户销售、后续的发动机大修与零部件更换等环节都被整机制造商所控制，整机制造商负责整体设计，承担研发风险，利润也相对最高。 叶片是航空发动机的最核心部件，它的制造占据了整个发动机制造 30%以上的工作量。 目前金属材料和先进复合材料是航空发动机叶片制造的两大类主要材料。 动力控制系统从液压机械控制发展到全权限数字电子控制（ FADEC） 。 发动机状态监视和故障诊断系统归入发动机控制系统，并且防喘控制也越来越受到专家的关注。 航空发动机的零部件有盘轴、风扇轴、涡轮盘、轴、整体叶盘/叶轮、涡轮机匣和风扇匣等， 按毛坯提供方式可以分为锻造件、铸造件和钣金件。 高温合金一般应用于四大领域。 新型的先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件，此外还用于机匣、 环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。 。

3、 军用航空发动机增量和存量市场空间巨大军用航空发动机主要包括新增市场和存量维护保养市场。 新增市场方面， 我们预计未来十年军机航发增量市场为 335.1亿美元； 存量维修和保养市场方面，航空发动机每运行一段时间(50-100个小时)需要进行一次专检，检查易损件和承力件以及油滤油泵的性能，飞行 600-1000小时再进行一次大修，更换部分易损承力部件，一般航空发动机整个生命周期大修次数为 3次左右，航空发动机后续维修和保养费用较高，我们维修和保养费用价格为新机的 1.2倍，未来十年军机航发存量市场为 402.12亿美元， 增量和存量市场合计为 737.22亿美元。

4、产业链相关上市公司整个航空发动机产业链都将随着十四五期间我国主战机型的放量和航空发动机上先进材料占比的提升而受益，我们认为最为受益的环节相关公司包括， 航发动力（发动机整机） 、 钢研高纳（高温合金龙头） 、图南股份（高温合金龙头）和中航重机（航空发动机锻造龙头）。 我们重点跟踪的公司为：航发动力、钢研高纳。

5、 风险提示发动机型号研制不及预期； 军机列装速度不及预期； 军品订单不及预期。