长城汽车：延续强劲增长态势，预计全年销量目标超额完成在即

事件：公司发布11月销量，本月销售145240辆，同比上涨26.12%，环比增长7.14%；其中出口销量9302辆，同比大涨94.28%。

四大品牌齐发力，延续强劲增长态势。11月公司销量14.52万辆，环比增长7.14%，同比上涨17.86%，销量再创新高。据中汽协预测，11月乘用车销量同比增长9.3%，公司销量同比增速显著领先行业16.82pct。本月，公司四大品牌延续金九银十的昂扬势头，其中哈弗品牌批售101812辆，环比和同比分别上涨3.94%和22.11%，销量再创新高。得益于第二代和第三代哈弗H6合力猛攻，本月哈弗H6销售55001辆，环比和同比分别上涨4.30%和31.97%，刷新今年单月销量最高纪录，并实现了连续2个月销量破5万辆，其中第三代哈弗H6销量22852辆，环比增长10%。哈弗大狗本月销售8555辆，环比增长22%，爆款潜质初现，哈弗F7本月销售12087辆。11月皮卡销量22610辆，环比和同比分别增长10.81%和18.61%，连续7个月销量破2万辆，市占率近50%。其中，长城炮销售12080辆，稳居高端皮卡销量冠军宝座，与风骏7、风骏5再度包揽皮卡市场单车型销量前三。11月WEY品牌销售9122辆，环比增长0.51%。本月欧拉品牌销量11592辆，环比和同比分别大幅上涨44.70%和414.74%，实现9连涨，稳居新能源行业第一阵营。其中，欧拉黑猫销售9463辆，同比涨幅高达373%，环比大涨51%。从产销来看，11月整体加库存950辆，其中哈弗、WEY和欧拉分别加库存420、337和843辆，皮卡去库存596辆。

再添两款新车，预计全年销量目标超额完成在即。在哈弗大狗、第三代哈弗H6、焕新第二代哈弗H6、2021款哈弗F7/F7x等爆款新品的基础上，公司再添欧拉好猫和坦克300两款新车。11月24日，欧拉好猫共计5款车型上市，补贴后全国统一售价为10.39-14.39万元，有望助力欧拉品牌突破价格天花板，带动欧拉品牌持续向上，也正式宣告欧拉品牌进军几近白热化的A0级纯电细分市场。11月20日，坦克300越野版正式开启预售，短短两周，通过WEYAPP支付的订金就突破万笔，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置加持下，蕴藏着热销潜力。今年1-11月，公司共实现销量96.15万辆，与公司3月份调整后的“102万辆”的销量目标，仅有5.85万辆的差距，12月新老明星车型有望共同发力，预计全年销量目标超额完成在即。

投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；