国都投资研究周报

一、市场脉动：延续“复苏交易”模式，但动能有所减弱1、全球：全球市场延续“复苏交易”模式，但强度有所减弱。11月初以来，随着民主党拜登逐步确立美国下任总统大选优势并开启交权，全球资产市场进入“拜登交易”模式，全球主要风险资产普遍已连续第五周反弹，上周全球主要指数普遍上涨1.5-2.0%。11月1日至今，MSCI美国、欧盟、发达、新兴、中国A股指数各累计上涨13.7%、22.1%、15.1%、13.4%、7.4%；行业板块表现方面，新冠疫苗进展及有效性超预期，提振市场对于明年全球经济恢复预期，市场延续“复苏交易”模式，MSCI能源、原材料等顺周期行业连续第五周领涨3.1%、2.9%；近五周内MSCI能源、金融、、原材料工业等顺周期板块累计上涨35.3-17.3%而显著居前，而公用事业、日常消费品、医疗保健等防御性板块以5.5.-10.9%的涨幅居后。

其他大类资产价格表现来看，普遍延续11月初以来的交易逻辑与市场表现；上周，美元指数延续贬值1.2%至近六年低点90.8附近，人民币、英磅、欧元等兑美元汇率相应普遍升值0.4-1.6%不等，其中人民币兑美元汇率自今年6月初持续升值约8%至近两年半高点6.55附近；避险资产COMEX黄金期价此前连跌三周共8.6%后，上周自近半年低点1770美元/盎司附近反弹3.4%至1840美元/盎司附近上方附近；工业大宗商品方面，原油、有色金属在经历前四周各约30%、12%的上涨过后，上周受OPEC+减产计划未定、欧美经济数据放缓等影响，原油期价震荡小幅涨跌，而LME铜仍显著上涨3.5%，并带领LME金属指数上涨2.0%。

上周金融、工业周期板块涨幅明显减弱，而医疗保健、信息技术板块涨势取而代之，同时避险资产黄金价格显著反弹、原油期价震荡；综合以上大类资产表现来看，11月初起的全球“交易复苏”模式虽然仍在延续，但动能已减弱。

2、A股：风格短暂逆转，此前高位回调后的消费++科技普遍反弹，而快速补涨后的顺周期短暂回调。近五周全球风险资产反弹阶段，A股受流动性边际收敛预期、前期信用债事件及年内累计领涨全球的影响，指数涨幅相对靠后，且板块间阶段强弱分化明显；整体来看，11月初至今，大盘蓝筹股指数强于中小盘成长指数，低市盈率、低价股指数强于绩优股、高价股指数；行业板块方面，有色、保险、采掘、家电、钢铁、银行、交运等顺周期为主领涨，涨幅达20-10%不等，而医药生物、商贸、计算机、纺织服装、传媒等板块弱势震荡，涨跌幅在±1%以内。

7月中旬起高估值或高涨幅的消费（医药、商贸、农林牧渔为主）与TMT科技板块持续震荡调整，累计跌幅普遍达24-12%，同时此前四周顺周期板块的快速补涨10-20%；消费、科技、周期板块间的相对估值已大幅收敛。

上周，受央行月中意外操作MLF，市场对于流动性收敛的预期有所缓和，短期提振消费、科技板块的反弹；指数表现方面，创业板指、高价股指数、高市盈率指数、中小板指领涨4.3-2.7%，而上证红利逆势下跌2.1%，低市盈率指数、低价股指数、上证50、中证100涨幅均在1.3%以下；行业板块方面，医药生物、食品饮料、农林牧渔等消费板块，及传媒、计算机、电子等科技成长板块，以6.0-2.5%的涨幅居前，而钢铁、房地产、汽车、煤炭、银行等顺周期板块下跌2.3%以内。