中航沈飞:沈飞决战决胜2020攻坚正酣，期待十四五跨越式发展

中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，未来五年的需求涵盖空军、海军，是战略重点，其长期增长空间明朗，具备可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军、海军航空装备的重要支柱，需求旺盛，有望进一步上量。歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间打开，有望继续上量。歼-15是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。

1）歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点，有望继续上量。歼16最大特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，装备自动电子扫描相控阵雷达（AESA），可同时攻击多个目标并识别目标的相关信息，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自2017年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16战机，歼-16成建制装备，该机型仍是未来需求重点。

2）歼-15，是我国目前唯一舰载机，弹射型舰载机开始迎来高光时刻。

首艘国产航母已正式入列，能够搭载36架歼-15战机，是“辽宁舰”的1.5倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。

3）在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。公司年报中指出，预研工作有序推进，新型号投入研制，为公司持续快速发展积淀能量。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。

胜沈飞决战决胜2020攻坚正酣，确保全年任务优质完成，实现“十三五”圆满收官。2020年是军工行业的大年，同时也是十四五的规划之年，按照今年沈飞的全年任务公司增长已在前三季度有所体现，公司前三季度实现利润同比增长87.19%，扣非同比增长27.57%,全年增长乐观。根据公司官网，沈飞各层面攻坚确认全年任务优质完成，例如：总装厂奋力攻坚，顺利完成了某型机换装新型部件的工作。试飞站针对科研型号多，接装任务重的实际生产情况，合理安排生产任务，确保技术室攻坚决战不掉队，年终决胜必打赢。从客户合同和结算方式看，公司作为航空主战装备重要主机厂显著受益。十四五不仅仅是空军客户的需求，同样还有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。

投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下，远期空间已经出现较大变化，大大区别于以往空间有限的看法。歼-16是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。

此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。预计公司2020~2022年净利润分别为14.6、16.1、19.8亿元，对应当前估值60、55、44倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。

风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。