商贸零售行业2021年度策略报告：行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合

摘要：年内商贸零售指数涨 12.8%，主因估值抬升而非预期业绩增长。展望 1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，消费有望继续回暖。分子行业来看，线上平台与新消费行业的景气度将继续维持高位，而线下零售和传统消费依然面临挑战, 推荐线上+新消费的组合。

板块涨幅位于市场中位，估值提升为上涨主因 。年内商贸零售指数涨12.8%，在中信 30个行业中排名第 17，其中化妆品、休闲食品行业跑赢沪深 300指数。从估值看，化妆品、电商、百货等子行业的估值水平出现大幅甚至接近翻倍的提升。从业绩看，市场预计 2020年行业整体的净利润同比-44.0%，多数子行业的净利润也预期负增长。因此，年内行业整体涨幅主因估值抬升而非预期业绩增长。我们认为，市场预期 2H20至 1H21行业收入、业绩将持续环比回暖，或是 PE 提升的主因。

好 消费逐步回暖，看好 1H21行业恢复。1-10月社零总额累计同比仍下滑5.9%，但疫情以来下滑幅度不断收窄。其中线上零售累计同比增速达16%，占比提升至 24%以上，表现最为出色。展望 1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，消费有望继续回暖。但从全年看，消费增速能否快速恢复到疫情前水平，还需要继续观察。

分子行业来看，我们大致将商贸零售细分为线上平台经济、线下零售、新消费、传统消费四大子行业。我们认为 线上 平台与 新消费 行业 的景气度 将继续维持高位 ， 而 线下 零售和 传统消费依然面临挑战 ：1 ） 线上平台经济：疫情导致居民消费习惯发生改变，全品类消费线上化的趋势加速，电商行业维持高景气度；其中生鲜、日用品消费快速、大范围的线上化促使社区团购重回风口，新旧玩家混战、竞争或将加剧；建议关注线上品类、服务体系完整的头部平台企业。

2 ） 新消费：化妆品行业二季度快速恢复，线上销售高增速的推动下，行业景气度维持高位，我们认为线上营收占比高的知名国货品牌具备长期的投资价值；休闲零食增速快、市场巨大但缺乏大型公司引领市场，营销能力强、获取流量手段丰富的企业更有望突围而出。

3 ） 线下零售：市场份额遭线上侵蚀，消费逐步回暖过程中的竞争依然激烈，建议关注免税、生鲜等线上侵蚀度较低的线下龙头企业。

4 ） 传统消费：黄金珠宝消费在 2H20显著回暖，回暖趋势有望延续至2021年春节，其中老字号业绩的确定性更高。