中国互联网行业聚焦双十一：直播物流驱动，电商加速促活

阿里巴巴（BABA US，买入）：作为第十二届双十一购物节，阿里巴巴成交额再破纪录，达 4,982亿元人民币（11月 1至 11日期间），同比增长 26%（2019年11月 11日单日增长 26%）。我们认为该增长表现稳健，尤其是在来自京东及拼多多的竞争加剧情况下。有别于去年，此次双十一延长售卖期分两阶段进行，11月 1至 3日为第一阶段，11月 11日为第二阶段，且更为注重直播带货和物流效率的优化。此外，双十一带动了品牌商户端的参与，其中超过 31,000个国际品牌参与其中，超过 450个品牌成交额超 1亿元人民币。我们认为，阿里巴巴将持续增强其品牌和渠道优势，同时受益于低线城市的加速渗透。公司当前股价相当于 20倍 2022年预测市盈率，估值吸引，潜在催化剂：4Q 业绩憧憬、阿里云盈亏平衡。

拼多多（PDD US，买入）：类似往年，拼多多并未公布其双十一成交额数据。

根据 QuestMobile 相关数据，我们认为拼多多将在用户时长中持续获得份额，受益于多多买菜业务的上线、拼小圈特色及策略性补贴支持。展望未来，我们长期看好拼多多客单价上行空间、ROI 驱动的 S&M 战略、及用户扩张趋势。

京东（JD US）：京东成交额达 2,715亿元人民币，增速由 2018/2019年的26%/28%提升至 33%，超市场预期，源于：1）自 10月 21日开启预热；2）C2M 增速向好及线上线下整合；以及 3）京喜推动下沉，低线城市增速更高：

例如农村预售订单同比增长 126%（而城市增长 117%）。我们预计，此次双十一强劲的成交额，叠加持续的利润率提升，将支持第四季度亮丽的业绩表现。