固定收益研究专题报告：12月流动性前瞻，流动性相对宽松

外汇占款对流动性负面影响不大。

外汇占款总体较为稳定，波动不大，预计环比减少 60亿元。目前中美利差仍然维持高位，考虑目前中美关系及国外疫情仍存不确定性，市场避险情绪反复，同时基本面作为人民币汇率有力的支撑，预计 12月人民币汇率将继续保持在 6.60附近震荡。

M0和商业银行库存现金预计环比增加 2300亿元，对流动性将产生一定正面影响。

预计 12月 M0环比增加 2500亿元，商业银行库存现金环比增加 200亿元左右。综合来看对流动性的正面影响规模在 2300亿元左右。

预计 12月财政存款环比减少 12000亿元，释放流动性。

综合考虑历年 12月财政存款环比情况，以及新增减税降费一系列优惠政策，预估 12月主要税种收入合计为 5500亿元左右，缴税压力较 11月有所减少，财政存款预计环比减少 12000亿元，利好流动性。

预计 12月缴准环比增加 900亿元，对流动性影响偏负面。

预计 12月缴准基数环比增加 10000亿元，同时加权平均法定存款准备金率在 9%左右，综合考虑之下预计缴准将环比增加 900亿元。

公开市场操作方面，12月到期共计回笼流动性 10450亿元，较 11月规模小幅减少，预计央行 12月会采取相应对冲工具来继续保持流动性合理充裕。

12月债券供给压力减小，对流动性有一定的正面影响。

预计 12月利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）总发行量在 6400亿元，环比减少 5600亿元。国债方面，预计 12月国债总发行量为 4000亿左右，净融资额 3000亿左右。地方债方面，预计 12月地方政府债总发行量为 1000亿左右，净融资额-200亿左右。政策性银行债方面，预计2020年 12月政策性银行债发行量约 1400亿元，净融资额约 680亿元。

此外，预计 2020年 12月同业存单发行会有所上升，约为 19000亿，净融资约 1500亿元。

从资金面来看，11月 R007均值为 2.6277%，高于 10月 5.88bp；DR007均值为 1.8858%，低于 10月均值 15.23bp，资金面有所放松。

综合各因素来看，预计 12月相对 11月来说流动性小幅宽松，央行将坚持总量政策适度，维持流动性合理充裕，整体看流动性相对宽松。