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煌上煌:酱卤辣上瘾,成长大空间

来源:浙商证券 作者:邓晖 2020-12-03 00:00:00
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投资建议公司在卤味行业积淀深厚,处于成长周期中前段,目标三年开店翻倍,“沸腾卤+开店”催化。预计2020-2022年公司归母净利润2.70/3.41/4.27亿元,增速22.50%/26.49%/25.03%,对应11月27日估值41.84/33.08/26.45倍(市值113亿元)。

休闲卤味领军企业公司始创于1993年,2012年在深交所上市,专注于酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的研产销;公司实控人为徐桂芬女士、褚浚先生家族,控制股权合计63.57%。2020Q1-Q3,公司营收19.34亿,同比+15.31%,归母净利润2.33亿,同比+10.26%,扣非净利润2.17亿元,同比+5.85%。

休闲卤制品行业让人上瘾,集中度提升仍有大空间休闲卤制品行业是一个具备上瘾性、冲动消费属性的行业,据Frost&Sullivan数据,2019年行业规模924亿元,预计2020年行业规模将突破千亿达到1,235亿元,对应2015-2020年CAGR18.80%;目前行业集中度较低,具有很大提升空间,2018年休闲卤制品零售端CR520.20%,其中绝味食品/周黑鸭/煌上煌市占率8.5%/4.6%/2.8%;随着连锁品牌化经营模式成为主流趋势,具备品牌力、管理力优势的龙头有望抢占更多市场份额。

催化在哪里?“沸腾卤+开店”2020年夏季公司推出沸腾卤,填补热卤市场空白,契合冬季消费场景,2020-2021年冬季预计全面铺开,业绩贡献有望超预期;同时公司开店节奏仍处于成长周期的中前段,基数相对小增速自然快,截至2020年9月底门店数达4,411家,较2019年底净增加705家,已增长19%。

增长从哪来?奋起直追,三年千城万店公司“直营+加盟连锁”模式扩张,计划三年千城万店;奋起直追,2019年门店数量净增698家,17-19年门店数CAGR19.27%,2020年更快,高于同行;目前公司拥有运营产能约8.5万吨,其中江西/广东/福建/辽宁/广西/河南基地分别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5万吨,规划产能约5万吨,其中筹建产能2.6万吨(重庆/陕西/嘉兴基地1.0/0.6/1.0万吨/年),支撑公司高速开店。

护城河是什么?深耕行业时间最长,管理层活力充足公司深耕卤制品行业近30年,产品种类和口味丰富(品种已达200余个;拥有酱香、香卤、麻辣等多种卤味),全产业链经营模式带来成本优势;以褚浚先生为首的新管理层经验丰富、执行力强,2017年起连续激励激发管理层活力,PK机制激发加盟商活力。

风险提示食品安全风险,加盟店管理风险,开店不及预期风险





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