证券行业上市券商2020年三季报综述：经纪和投行快速增长，政策利好驱动ROE上行

政策利好下，券商业绩有望保持高速增长资本市场深改叠加权益市场风险偏好不断改善下，市场活跃度大幅提升，行业ROE不断上行，2020前三季度上市券商净利润同比+40.2%，三季度净利润环比+2.7%，符合我们预期，三季度部分券商减值计提加大，对净利润有所拖累。从2020年四季度到2021年一季度，政策面有望持续偏暖，全面发行注册制进程有望加速，驱动券商业绩持续高增。商我们预计上市券商2020年整体净利润同比+35.7%，ROE有望达8.5%，给予行业“看好”。评级。两条主线选择受益标的：头部券商更受益于政策红利，资产扩表有望超预期，受益标的：中信证券、华泰证券、中金公司（港股）、招商证券；特色优势突出的中小券商业绩增速有望超越同业，推荐标的：国金证券和东方财富。

前三季度净利润高速增长，手续费型业务占比不断提升2020前三季度35家上市券商净利润同比+40.2%，三季度净利润环比+2.7%，年化ROE升至9.3%，保持上行趋势。7月以来随着股市大幅上涨，市场活跃度明显提升，注册制背景下，各项业务迎来发展机遇，券商各业务板块实现全面增长，投行和经纪业务收入分别同比+50.9%/+49.2%，手续费型业务占比从中期的42.5%提升至47.0%，财富管理、投行及客需型业务三大业务均具弱β属性，利于券商ROE持续提升，增强抗市场风险干扰能力，证券行业成长性不断凸显。

手续费业务：活跃度提升和注册制背景下，实现全面增长（（1）经纪：注册制下涨跌幅放宽，沪深两市换手率持续提升，市场活跃度大幅提升，财富管理转型提速。（（2：）投行：创业板注册制落地、再融资新规出台等政策利好下，IPO承销规模同比大幅增长，债券承销规模高速增长，未来全面注册制有望加速落地，投行业务迎来全面发展机遇期。（（3：）资管：去通道影响逐渐减弱，集合规模持续扩张，公募REITs落地为行业带来新机遇，券商资管业务有望进入增长周期。

资金型业务：金融资产和两融持续扩张，驱动杠杆率持续上行（（1）股市波动下，客需和直投业务成为头部券商投资收入重要驱动。2020前三季度债券交易、场外衍生品等客需型业务大幅增长，2020年8月末收益互换和场外期权存续名义本金规模较期初分别+126%/+41%。注册制下，预计券商直投和跟投收入明显增加。（（2））两融规模持续扩张，融券规模发展迅速。两融规模大幅扩张，2020Q3末两融规模达1.5万亿，较年初+44%，较中期+27%，融券规模大幅扩张，Q3末融券余额达836亿，较年初+508%，占两融比重达5.68%，较年初+4.33个百分点，注册制红利下，两融规模增速有望持续超预期，驱动利息净收入保持上行趋势。

风险提示：政策落地不及预期；全球股市波动加剧，券商海外业务盈利低于预期。