零售行业：Q3零售行业基金持仓降至低配区间，市场持续关注电商渠道以及珠宝首饰板块

本季度的基金持仓数据清晰地展现出在国内疫情防控进入常态化后，公募基金对在疫情期间受益的超市及便利店与以线上渠道为主的品牌商以及电商服务商的态度不尽相同的特点。对于在疫情期间承受保供应稳物价重任的超市及便利店渠道，由于疫情防控常态化后居民消费场景不再局限于家庭内，并且居民外出活动也在逐步恢复往年水平，致使疫情期间超市及便利店企业取得的亮眼表现难以维持，从而导致公募基金对该板块的超配幅度在二季度的基础上出现进一步下滑；对于线上渠道以及主要依托线上渠道开展业务的品牌商受益于居民消费习惯逐步向线上化转变的趋势以及全国快递物流体系全面恢复正常有望实现规模与业绩环比加速改善，吸引公募基金继续提升对该板块的关注程度。对于与线上销售高度挂钩的化妆品品牌商，前期市场受直播等概念吸引关注相关行业发展，行业内标的估值相对偏高，同时伴随7月开始海南离岛免税政策等利好消费者境内消费国际品牌，尤其会对化妆品行业造成影响，国产化妆品品牌商或需依靠更大力度更高成本的促销手段引流，难以实现规模和业绩的双高速增长，故市场的关注度也出现回落。至于珠宝首饰类品牌商，受益于金价在全球货币超发的时代背景下持续爬升以及各大珠宝品牌商加大力度拓展线上销售渠道的举措对业绩实现边际改善的正向拉动，同时叠加三季度线下可选零售渠道经营逐步好转，故延续了上季度的基金关注度。

在国内疫情防控常态化的背景下，结合我国前三季度社会消费品零售总额累计同比下降7.2%以及8月开始单月社消增速恢复正增长、逐月增速加速回暖等现象，我们认为四季度必选消费品与必选消费渠道依旧将维持前三季度的较快增速，回落幅度相对有限（但不排除CPI 下行可能带来的冲击）；可选消费品中，双十一等线上大促有望进一步推动化妆品销售增长，家具与家电等产品则有望受益于地产竣工回暖的拉动于下半年起开始显著恢复，珠宝首饰等产品则将在居民可支配收入得以修复后实现显著回暖。在此背景下，我们继续维持前期（Omni-channel）全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持化妆品、电商服务、酒类流通商中的优质标的；公司方面，我们继续维持前期的推荐组合：珀莱雅（603605.SH），丽人丽妆（605136.SH），华致酒行（300755.SZ）。

风险提示

消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。