苏宁易购：整合零售基础设施，引入战投做大做强

重组零售基础设施，引入战投共谋发展。云网万店为苏宁易购互联网平台业务整合重组后新设的子公司，重组后的业务包括面向用户和商户提供电商和本地互联网融合交易服务、面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，并配套相关研发和运营管理团队。本次 A 轮战投方为深创投、深圳罗湖引导基金等机构，募集资金将用于云网万店的用户发展、研发投入、平台运营，有助于提升公司对平台用户和商户、零售商和供应商专业服务，助力业务发展。

整合线上线下平台业务，提升苏宁自身效率。云网万店公司整合了苏宁线上零售平台、线下零售云系统的交易服务、供应链、物流、IT 设施等零售的基础设施与服务。云网万店也将继续向苏宁用户提供基于公司自营特色的商品和服务体验。随着云网万店人才引进、员工激励、战略引资等工作的进行，苏宁所拥有并使用的零售基础设施的运营将更为专业化，效率有望加快提升，从而助力苏宁业务的发展。

进一步做大苏宁生态圈，并持续提升规模效应。对于完成整合后的云网万店业务，苏宁计划未来以自营业务为基石，加强对外开放、进一步吸纳本地化商户入驻云网万店。我们认为，在近 30年的发展中，苏宁已累积起丰富的线上线下零售运营经验，因此开放的云网万店有望吸引更多线上线下商家加盟苏宁平台，促进苏宁生态圈的扩大。此外，更多的生态圈玩家也将为苏宁在供应链、物流和 IT 设施的持续投入带来规模效率的持续提升。方正中等线简体 引入战投促进零售基础设施的发展，且业绩环比改善趋势明显，维持“推荐”评级。苏宁本次为子公司云网万店引入战投，有望持续提升公司已有零售基础设施的运营效率。此外综合三季报、半年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续。因此，我们维持公司业绩预测，预计 2020~2022年每股收益分别为 0.15、0.20、0.28元，PE 分别为 60、47、33倍，维持 “推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2）疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3）家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4）新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。