银行行业月报：修复持续，星火燎原

核心观点： 展望 12月，我们继续看好银行板块超额收益机会，并提示板 块由个股行情向普涨行情扩散的可能性。

核心逻辑如下： 1）经济下半年 来展现出良好的复苏势头将延续至明年上半年，从历史复盘来看，经济景 气度上行阶段银行获得超额收益概率较大； 2）货币政策易紧难松，以银 行为代表的低估值板块更为受益。 3）让利与盈利再平衡，银行账面盈利 表现有望逐季修复。

个股方面，继续推荐 1）以招行、兴业为代表的前期 受盈利预期压制的优质股份行； 2）成长性突出的区域龙头：宁波、常熟； 同时建议关注以大行为代表的滞涨品种补涨机会。 行业热点跟踪： 年末行情是“日历效应”还是基本面驱动？ 4季度以来银 行股表现出色，对于银行股是否存在跨年行情，我们结合历史行情的回溯 和归因分析判断如下： 1） 银行 Q4“日历效应”并不明显。 2010年至今， 结合相对收益，只有包括 12年底到 13年初、 14年底、 18年初三次出现 幅度较大的跨年行情。 2） 银行行情持续性更多取决于经济走势，银行股 的本质是周期股，除 14年底的行情由流动性驱动，其他两轮行情均与经 济景气度强相关。 3） 本轮行情核心驱动因素同样来自经济景气度抬升而 非“日历效应”， 考虑到国内经济的改善预计将延续至明年上半年， 本轮 银行板块行情仍有演绎空间。

市场走势回顾： 11月银行板块上涨 9.0%，跑赢沪深 300指数 3.3个百分 点，按中信一级行业排名居于 30个板块第 5位。个股方面， 11月银行股 整体上涨，兴业银行、杭州银行、常熟银行、建设银行、南京银行单月涨 幅居前， 分别上涨 18.1%、 17.2%、 14.9%、 13.7%、 12.7%。

流动性跟踪： 1）11月资金利率开始下行，银行间同业拆借利率 7D/14D/3M 分别较上月变化-44/-1/-60BP 至 2.75%/2.99%/3.74%。利率债方面， 1/10年期国债收益率分别较上月上行 18/12BP 至 2.91%/3.30%。 2） 1年期 MLF 利 率与上月持平 在 2.95%， LPR 1年期/5年期与上月持平在 3.85%/4.65%。 宏观经济跟踪： 11月宏观数据显示经济整体的复苏趋势仍在延续， 11月 PMI 较 10月上涨 0.7个百分点至 52.10%，再创年内新高，连续 9个月持 续位于荣枯线上方。固定资产投资环比增长 125%，增速持续改善。价格 方面， PPI 同比-2.1%，持平于前月，与预期一致。 11月国内经济复苏势 头良好，展望 2021年，我们认为国内经济将会延续缓慢恢复的态势。

风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升； 2） 利率 下行导致行业息差收窄超预期； 3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。