2020年12月银行业投资策略：资产质量边际改善可期

基本面重要变化：工业企业偿债能力企稳，资产质量边际改善可期10月份工业企业偿债能力自 2018年以来首次底部企稳，我们认为从该指标来看，银行资产质量仍有较大压力，但边际上来看，随着疫情消退，不良生成率有望出现边际改善。

市场表现回顾11月份中信银行指数上涨 9.0%，跑赢沪深 300指数 3.3个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.85x，平均 PE(TTM)收于 7.4x。上月首推组合月算术平均收益率 10.7%。

行业重要动态

（1）银保监会披露 2020年三季度银行业主要监管指标数据。前三季度商业银行累计净利润同比下降 8.3%，降幅较上半年收缩 1.1个百分点；

（2）银保监会和央行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。我们认为此次《办法》出台也有助于规范小贷行业的运作，也有助于更好地保护消费者权益。

主要盈利驱动因素跟踪

（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 10月份总资产同比增长 11.8%，环比下降 0.2个百分点，继续在 10%左右波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为 10.8%/12.3%/11.9%。

（2）货币市场利率恢复到疫情前水平。1）上月十年期国债收益率月均值 3.12%，环比下降 7bps；Shibor3M 月均值 3.03%，环比上升 19bps。

拉长时间来看，长期利率比较稳定，同业利率则已经完全恢复到年初疫情前的水平；2）最新 LPR 1Y 报价 3.85%， 5Y4.65%。

（3）工业企业偿债能力企稳，疫情消退后银行不良生成率边际改善可期。

10月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比持平于 545%。该指标自 2018年初以来持续回落，近三年来首次企稳。

投资建议当前银行板块估值处于低水平，而基本面底部已渐趋明显，我们维持行业“超配”评级，继续推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、工商银行。

风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。