立昂微深度报告：硅片+功率+射频三轮驱动，产业一体化优

立昂微：国产高端硅片的领导者， 产业链地位突出：立昂微三大业务板块分别为硅片（金瑞泓）、功率器件（立昂微）、射频芯片（立昂东芯）。

其中，子公司金瑞泓主营 6/8/12英寸硅片，是国内高端硅片的领导者，多年来持续位居国内第一。客户包括华润微、中芯国际、华虹宏力、ONSEMI、AOS、日本东芝等知名公司。2020年 1H，公司硅片业务实现营收 4.33亿，同比增长 14.38%。

立昂微主营产品为肖特基二极管、MOSFET 芯片，是硅基太阳能专用肖特基芯片市场的全球最大供应商，公司客户包括虹扬科技、ONSEMI、长威电子等。2020年 1H，公司功率业务实现营收 1.72亿，同比增长 0.97%。

立昂东芯主营砷化镓射频芯片，目前产品已实现批量化生产，2020年 1H 实现营收 43万元，同比增长 847.15%。

?受益硅片景气度上行，产能扩张助力业绩释放：据 SEMI 统计，当前全球硅片产业正随半导体下游复苏而回暖，三季度出货面积同比增长 6.92%，且预计 2023年将达 137.61亿平方英寸，2019-2023年 CAGR 为 4.19%。行业景气向好将带动公司硅片业务需求提升。目前公司具备 40万 6英寸抛光片、22万片 8英寸抛光片月产能，且月产能 10万片 8英寸产线仍在扩产。

同时，在 5G、数据中心推动下 12英寸硅片需求大幅提升，公司作为国内少数几家具备 12英寸硅片生产能力的公司之一，正加大投入，月产能 15万片12英寸产线预计于 2021年底完成建设。此外，从公司产品结构来看，公司硅片以重掺片为主，因而盈利能力突出。高端外延片产品的毛利率接近 50%，远超国内同行，而硅研磨片和抛光片的毛利率也接近 40%，是国内唯一毛利率能超过国际龙头企业的公司。

?缺货行情引发涨价潮，产业一体化带来供应优势：当前，受产业链备货需求影响，8英寸晶圆代工产能紧张，引发电源和功率 IC 缺货从而开启涨价潮。短期内给公司业绩带来一定弹性。而长期来看，功率半导体因产品多元、市场分散、进入壁垒较低，是国产替代有利突破口。

目前公司具备肖特基二极管 10万片/月产能，MOSFET 3万片/月产能，且预计 21年 MOSFET 产能将进一步增加至 7.5万片/月，产能在逐步上量。

公司肖特基二极管产品已通过 ISO、IATF 的多项认证，还通过了博世、大陆集团等国际一流汽车电子客户的 VDA6.3审核认证，形成了一定的认证壁垒，良好口碑也有望推动 MOSFET 的销售放量。此外，更为重要的是，公司实现从硅片到功率器件的一体化生产，上下游配合也使得公司产品供应更为稳定、质量更为可靠，利润更高。公司肖特基二极管毛利率达 30%以上，业内领先。

?5G 推动射频 IC 需求，砷化镓芯片进展可期：砷化镓因具有高频高压抗辐射等特性，被广泛用于通信射频领域。当前 5G 商用加速带动砷化镓市场蓬勃发展。Technavio 报告称全球 GaAs 器件市场将以复合年增长率 4%增长到 2021年的 91.3亿美元。公司砷化镓射频芯片项目也已通过数家客户的产品验证，并实现小规模的生产和销售。目前年产约 3万片,计划将于 2021年6月底前完成年产 7万片的产能建设，进展可期。

?募资 1.6亿建设 8英寸硅片生产线，助力产能释放：公司本次计划募资不超过 1.6亿元，投资建设金瑞泓衢州的 8英寸生产线，预计将带来 180万片左右的年产能，能够大大提升公司的产量并实现营收规模的跨越式增长。此外，公司近年来在硅片生产线中的巨额投入影响公司的负债水平，募投上市 拓宽融资渠道以保障公司财务健康运行。

?盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2020/21/22年 公 司 营 收 分 别 为15.13/19.38/24.17亿元，归母净利润分别为 2.05/2.98/3.85亿元，对应EPS0.51/0.74/0.96元，对应 PS 估值在 21.43/16.73/13.42倍，PE 估值在158.29/108.68/84.22倍。公司在半导体硅片领域竞争地位突出，功率器件市场地位同样领先，且公司通过产业化一体，产能供应及利润表现有明显优势。

目前公司 12英寸硅片已实现小规模投产，同时公司布局有砷化镓射频芯片，未来受益于 5G 市场高成长潜力。因此，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：固定资产投资大，产能爬坡期较长风险/募投项目不及预期风险/市场竞争风险