推出新一轮股权激励，彰显发展信心： 此次激励方案是继 2016年之后公 司推出的新一轮股权激励政策。其中首次授予 569.8万股，预留 63.2万 股，分别占总股本的 1.39%和 0.15%，本次激励对象包括董事、高级管理 人员、中基层管理人员、核心技术业务人员等在内的不超过 319人。 首次 授予部分的限制性股票的授予价格为每股 41.54元，等于本激励计划公告 前 20个交易日公司股票交易均价每股 83.08元的 50%；限售期分别为从 授予日起 12/24/36个月，对应解除限售的比例分别为 30%/30%/40%。本 次激励计划以 2019年扣非后归母净利润为基数， 2020-2022年扣非后归 母净利润增速不低于 50%/65%/82%则触发部分股权解锁， 若三年增速不 低于 60%/76%/100%则触发全部股权解锁；除公司层面外，员工所能获 得的最终限售股数量还与业务层面和个人层面的评价有关。与 16年的股 权激励相比，本次覆盖的员工人数呈翻倍趋势，激励方式也更加多元和灵 活，有利于调动员工积极性。
股权解锁难度不大， 待摊费用增加影响报表利润： 按照公司 2019年 3.06亿元扣非归母净利润计算， 2020-2022年净利润分别达到 4.6/5/5.6亿元 则可实现部分股权解锁，达到 4.9/5.4/6.1亿元便可实现全部股权解锁；根 据对公司的盈利预测情况，我们认为解锁难度不大。另一方面，基于目前 的授予价格， 2020年股权激励计划费用摊销合计成本 2.37亿元， 20-23年分别摊销 0.12/1.32/0.64/0.29亿元，对公司未来两年的利润有一定影 响。对比 16年的股权激励方案，我们认为本次方案摊销成本的增加主要 在于会计处理的变化： 16年采用 B-S 模型测算得到的每股摊销成本为 9.4元，总摊销费用 5290万元；若采用与本次相同的差价法（限制性股票公允价值-授予价格） 计算得到每股摊销成本 30.47元，总摊销费用则为 1.7亿元， 是原会计处理确认的股权激励费用的 3倍以上。我们认为采用新的会计处理方法大幅增加了股权激励的摊销成本， 影响未来两年的销售费用和管理费用的改善，账面利润可能会受到冲击；但同时此次限制性股票激励计划实施后，有望激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
电解液量价齐升，并购+扩产拓宽盈利边界。 根据百川资讯，六氟磷酸锂目前报价 9.5-10.5万元/吨，四季度以来，在供需改善推动下，六氟价格累计涨幅超过 40%；未来 1-2年六氟新增产能有限， 随着需求端重回高增长，供需格局有望进一步改善；我们预计 21年六氟过剩产能将缩减至 4000吨以内， 22年实现供需平衡， 21-22年价格中枢或将上移至 12万元/吨。在溶剂方面，当前 DMC 价格高位震荡，维持在每吨万元以上。我们认为原材料价格的上涨能顺利传导，电解液价格有望迎来量价齐升的景气周期。公司电解液业务在 21年将迎来产能释放期，荆门 1万吨+波兰 2万吨将于明年二三季度陆续投产， 后续还有两地的二期项目以及海斯福二期 3万吨的项目跟进；惠州三期 5万吨溶剂项目预计将于 20年年末或明年初投产，并购的九九久项目也有望于明年并表，一体化建设将带来公司盈利能力的提升。在氟化工方面，海德福一期项目预计将于 2022年投产，打通氟精细化学品上游原材料实现一体化延伸；海斯福二期预计将于 2024年投产，实现氟化工产能的进一步扩张。我们认为公司践行内生+外延的发展方式，在电解液+氟化工的双轮驱动下业绩有望实现快速增长。
投资建议： 暂不考虑九九久并购以及此次股权激励带来的费用摊销，维持公司 20/21/22年归母净利润 5.38/6.98/9.02亿元，同比增长 66%/30%/29%，对应 11月 30日收盘价 PE 分别为 61.8/47.7/36.9倍。我们看好中短期内锂盐涨价的持续性、公司一体化布局带来的盈利能力提升以及公司在全球主流电池厂商中的供货份额的增长，维持“推荐”评级。
风险提示： 1）新能源汽车以及动力电池市场增速不及预期的风险，若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。 2）原材料价格大幅上涨的风险，若上游原材料价格上涨超出预期，不能将成本的增加有效转移给下游企业，将对公司盈利能力产生不利影响。 3）行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险，新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。
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