社会服务行业2021年投资策略：三条主线：复苏次序龙头集中消费变迁

2020疫情大考，龙头抗压前行，板块先抑后扬， α风格明显 2020疫情大考， 各子行业 Q1直接承压， Q2、 Q3开始复苏， 但复苏节 奏差异： 免税>餐饮>酒店>景区>演艺>出境游。 资金先高度聚焦疫情受 损较小的优质龙头，此后随复苏节奏略分化。 社服板块表现先抑后扬， 但最终股价涨幅居各行业前三， α投资主导，权重股中免贡献卓著，中 公、锦江等龙头涨幅突出。

持仓层面， Q3中免、宋城、中公、锦江等基 金持仓靠前，免税持仓大幅提升，带动板块超配创新高。 旅游子行业：疫情寒冬分化加速，优质龙头逆市崛起 免税： 线上发力+政策放宽+消费回流， 中免 20H1成全球第一， 适度竞 争依然比拼规模渠道。 餐饮：外卖助力行业较快复苏， 火锅、快时尚赛 道优异，关注龙头展店步伐。 酒店：短跟同店复苏趋势，中看疫后龙头 加速成长， 内部整合费用优化等。 演艺： 复苏节奏受跟团游影响， 但环 比持续改善， 新项目新模式支撑长期成长。

景区建议关注周边休闲游趋 势； 出境游承压显著、拟通过“旅游+”和引入战投打造新的增长曲线。 教育人服： 招录等板块扩招， K12双管齐下，灵活用工靓丽 招录培训： Q3线下培训迅速恢复， 公考等招录板块扩招助力成长，中线 关注跨赛道平台孵化； K12培训： 线下培训阶段承压， 在线模式爆发， 未来有望加速 OMO 趋势， 关注细分龙头融资进展和异地扩张效果；人 力资源板块，灵活用工表现靓丽，而猎头及 RPO 周期性相对明显。

投资建议： 三条主线——复苏次序、龙头集中、 消费变迁 维持板块“超配” 评级。 展望 2021年，我们建议沿袭三条主线配置：一 是子行业复苏次序；二是行业洗牌后的龙头集中；三是消费行为变迁。 立足 3-6个月，优选正在顺周期复苏的酒店和复苏在望的景区、演艺、 出境游等领域的优质龙头， 加上“内循环”背景下继续具有政策加码预期的 免税产业， 同比高增长也将提振情绪， 优选中国中免、 首旅酒店、宋城 演艺、 锦江酒店、 华住、 天目湖、 三特索道、中青旅、峨眉山 A、黄山 旅游、凯撒旅业、众信旅游等；明年下半年重点跟踪出境游复苏进度。

立足 1-3年维度， 我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头， 结合疫 情之后的行业集中和消费变迁， 重点推荐中国中免、中公教育、 宋城演 艺、锦江酒店、 华住、 首旅酒店、 科锐国际、 广州酒家等， 建议密切跟 踪新兴细分赛道中的潜力龙头品种，如豆神教育、科斯伍德、 天目湖等。