工控&电力设备行业2020三季报总结：Q3加速增长，工控大超预期

工控电力设备Q1-3收入+9.11%、利润+23.3%，Q3明显提速，收入+18.3%、利润52.5%。全行业2020Q1-3收入3661.97亿元，同比+9.11%，归母净利润245.21亿元，同比+23.26%；Q3增长明显提速，收入1425.63亿，同比+18.3%，归母净利润107.44亿，同比+52.5%（部分来自去年减值的影响）。盈利能力小幅改善，Q1-3毛利率22.76%，同比+0.18pct，Q3毛利率22.86%，同比+0.15pct。

Q3工控行业景气度进一步提升，同时内资工控企业技术与外资逐渐缩小，疫情影响下进口替代显著提速，今年行业普遍实现跨越式发展，Q1-3整体收入19.5%、利润+41.2%，Q3收入+29.2%、利润+96.1%，龙头汇川业绩大超预期，雷赛智能、信捷电气翻倍增长。1）2020Q1-3实现收入373.6亿，同比+19.5%，实现归母净利润39.4亿，同比+41.2%；Q3收入148.5亿，+29.2%，归母净利润17.5亿，同比+96.1%，汇川、雷赛智能、信捷等工控企业Q3翻倍增长，高增长来自行业周期向上、进口替代加速；2）行业盈利能力显著改善，Q1-3板块毛利率33.7%，同比+0.4pct，Q3毛利率33.4%，同比+0.46pct，Q3归母净利率11.8%，同比大幅+4.03pct；3）现金流稳健，Q1-3经营活动现金净流入38.29亿，同比小幅+5.49%。

一次设备Q1-3收入同比+5.01%、利润+4.31%，Q3快速恢复，收入+11.6%、利润+29.9%。1）2020Q1-3实现营收2163亿，同比+5.01%，归母净利润111.8亿，同比+4.31%，其中Q3实现营收836.4亿，同比+11.57%，归母净利润46.69亿，同比+29.90%；2）盈利能力基本持平，Q1-3公司毛利率20.33%，同比-0.01pct，Q3毛利率20.46%，同比+0.23pct；3）分板块看，低压电器Q3明显恢复，Q3收入同比+13.4%、利润+20.5%，高压、特高压板块Q3随着疫情后开工率的恢复，恢复稳健增长，Q3收入同比+16.1%、利润同比+13.2%，智能电表Q3收入同比5.4%、利润同比+376%（科陆电子大额投资收益影响），二次设备快速成长，Q1-3收入+24.22%、利润+31.08%，Q3收入+30.95%、利润44.34%明显提速，龙头国电南瑞增长加速，许继、四方等弹性大。1）20Q1-3板块收入417.15亿，同比+24.22%，归母净利润38.72亿，同比+31.08%，Q3收入165.8亿、同比+30.96%，归母净利润18.89亿，同比+44.34%，Q3明显提速，Q3国电南瑞业绩增长24.03%明显提速，许继电气（+69.46%）、四方股份（+136.22%）释放出较大的弹性；2）盈利能力方面，Q1-3行业毛利率27.66%，同比-1.07pct，Q3毛利率29.01%，同比-1.13pct。3）Q1-3现金流出扩大，Q3现金流同比有改善。

投资建议：20Q3起随着下游复工率提速，行业普遍恢复，1）工控方面周期持续向上，Q3持续复苏，同时进口替代显著加速，龙头经营α最强，二线优质业绩弹性也有所释放；2）电网投资后疫情成为拉动基建的主力军，一次设备Q3改善明显，二次设备环比改善的同时，利润弹性有所释放；低压电器随着下游的复工，行业需求快速复苏，同时进口替代加速。推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、雷赛智能、鸣志电器、麦格米特、信捷电气；低压电器领域：正泰电器，关注良信电器，电网设备：国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电器、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期