上海家化：百廿龙头蓄势再起航

多品牌+多品类+全渠道的百廿民族日化龙头。 公司经营历史超过 120年，旗下品牌众多、品类齐全，覆盖不同年龄和 消费层次、满足多种细分需求，线下线上拥有八大渠道； 2020年公司迎 来新 CEO，并颁布新一轮股权激励计划， 为公司发展注入新动能。 品牌端：聚焦主力高增长品牌，卡位细分高成长赛道。

公司从品牌大小、增速、毛利率和竞争集中度等维度，对品牌矩阵进行重 新梳理，形成高速增长、细分冠军和细分领先的差异化品牌发展策略， 将 资源投放聚焦于主力高增长品牌，并在细分高成长赛道完成卡位。

渠道端：线下渠道精简+赋能持续焕活，线上渠道拓渠+聚焦稳步提升。 公司顺应渠道变革趋势，积极推进渠道转型。 线下渠道方面，持续推进线 下拓展，在人流下降压力较大的经销商分销和 KA 系统，取得了高于市场 的增速， 并提高了单产。 百货渠道进行了终端形象优化，并开始逐步推广 养美空间单品牌店模式。 母婴渠道通过互相引流的模式取得了更好的增 长。

化妆品专营店渠道覆盖更多品牌和品类，同时积极拓展海外渠道，并 入驻亚马逊； 线上渠道方面，电商实现运营能力和单产提高，并通过智慧 零售门店尝试线上线下融合；特渠逐步建立可持续的业务模式，并尝试通 过引入会员流量打造家化自有的商城平台。

投资建议 我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 75.4、 84.4、 94.7亿元， 对应增速分别-0.8%、 12.0%、 12.2%，预计公司归母净利润分别 3.7、 5.1、 .7亿元对应增速分别-33.3%、 37.7%、 49.5%，对应 EPS 分别为 0.55、 .76、 1.14元/股，当前股价对应 2020-2022年分别 69.5x、 50.5x、 33.8xPE， 给予增持评级。

风险提示 疫情反复导致线下门店恢复速度不及预期；公司的组织架构和品牌战略调 整短期内难见成效，影响市场信心；品牌拓展及新品研发不及预期。