医药行业2020三季度总结：科创板：业绩表现远优于A股，关注新平台优质公司

科创板：业绩表现优于 A 股，内部分化有所缓解 截至 2020年 10月 30日，科创板共计 42家生物医药公司，三季度共上市 14家， 10月份两家，疫情过后呈现明显加速态势。其中，医疗器械与生物材料类 公司 21家（ Q3上市 7家），占总体 50.00%；创新药及生物制品类公司 12家， 占总体 28.57%。 从业绩来看， 医药板块科创板业绩整体表现明显优于 A 股，营业收入同比增长 455%，净利润同比增长 441%（ A 股：营业收入 3.24%；净利润 22.46%）， 2020Q3单季度科创板营收同比增长 446%，净利润 63%（ A 股 YOY 12.10%及 43.38%）， 主要受到创新药、生物制品公司及医疗器械企业的带动。其中，生物创新药— —百奥泰，由于较低基数及主力产品阿达姆单抗放量的影响，营业收入同比增 幅 15112.51%，名列榜首。东方生物、硕世生物、圣湘生物及康希诺等疫情概 念股营收也均超 100%。

从板块内部来看， 疫情导致的板块内分化较上半年有所缓解。部分公司如检测 试剂公 司东方 生物 （ QOQ -62.03%,YOY 194.46% ）、圣湘 生物（ QOQ - 11.48%;YOY 1864.84%）及疫情相关耗材公司洁特生物（ QOQ -43.91%,YOY 60.70%）三季度营业收入均有所下滑，但仍远高于去年同期。 从市场表现来看， 外包公司美迪西拔得头筹，三季度累计涨幅 46.91%，年度涨 幅 200.14%，显示出外包公司位于景气度及业绩确定性较高的创新药服务链上 的市场高关注度。此外，海尔生物（ 35.04%）及东方生物（ 18.98%）等疫情概 念股也录得不错的成绩。年度涨跌幅后 3名均为创新药公司，分别为三生国健、 君实生物、复旦张江也均落进季度涨跌幅后 5名，分别 Q3跌幅达 42.88%， 43.70%及 30.97%；年度跌幅达 51.20%， 48.46%及 46.19%，或由于部分创新药 企业研发投入巨大，短期较难盈利，也显示出机构对科创板的投资逻辑由此前 的估值为主，更多转向盈利。

我们认为，科创板公司强调科创属性，以科技创新为导向，以成长期公司为主， 短期业绩可能会受外界影响波动较大，后期随着公司不断迭代新产品、新平台， 研发投入规模化显现，逐渐进入研发收获期，或出现盈利稳定及环比改善的趋 势。我们建议关注业绩确定性及精度均较高的外包企业，如成都先导、美迪西、 阿拉丁；优质头部医疗器械企业，祥生医疗、圣湘生物、硕世生物及疫苗股及康希诺的临床最新进展。 成长性分析：创新药企分化明显，医疗器械环比持续走高 2020年前三季度营业收入， 创新药、生物制药板块增幅第一， 同比增速 1386.41%，主要受到创新生物药企业——百奥泰（ YOY 15112.51%）得强势拉 动，净利润同比增幅名列所有行业末尾，主要受到三生国健（ -132.90%）、君实 生物（ -137.37%）的拖动。作为景气度及市场关注度极高的细分领域——外包 公司平均同比增幅仅为 20.78%，成为增长最少的细分赛道，主要是受到了早期 药物筛选 CRO 公司——成都先导的影响。 我们认为，相比于上半年，创新药板块随着国内疫情的逐渐缓解，医院的门诊 量和手术量明显回升，业绩已经逐步转暖，未来有望进一步放量，贡献较大弹 性。医疗器械企业在二季度大基数基础上，第三季度环比仍然保持正向增长。 我们认为这显示了部分企业不仅短期获利明显，也成功抓住了海内外疫情爆发 的窗口期，无论是出口还是内销均录得较好成绩，产业转移不断加速。 盈利能力分析：平均盈利能力提升，研发费用率超 A 股 6倍 2020年 Q1-Q3除创新药板块有明显提升外，其余各板块变动较小，净利率医 疗器械企业由于收入体量的明显扩大，费用率摊薄，净利率显著提升 8.36%。 外包公司板块，受到成都先导业务无法开展的影响，净利率同样有所下滑。虽 然部分创新药企业受到疫情的影响仍在持续，主营业务收入下滑明显，但并未 能削弱研发投入的力度。

Q3单季度研发投入 45.02亿，同比上涨 36.32%，占 总体营收的 21.27%（ A 股研发费用率为 2.87%）， 我们认为这显示了科创板公 司始终坚持的创新驱动发展战略及科技创新企业的巨大发展潜力。 从整体费用率构成变动看，创新药企业营业收入下滑且基数较小，费用率变动 较大，销售、管理、财务、研发费用均有明显上涨，其中主要受到创新药企业 ——神州细胞的带动。 我们认为，随着产品管线的逐步商业化，公司有望较快 转亏为盈。海外收入占比较大的部分医疗器械及原料药公司，受人民币升值的 影响，财务费用率也有所提升，我们建议关注汇兑损益以外主营业务增长的趋 势和中长期空间。 风险提示 产品研发中审批不确定的风险，临床推进中失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫 情影响风险以及政策不确定性风险等。