医药行业2020年三季报总结之创新药产业链：创新药研发高景气有望持续，看好CDMO业绩加速

2020Q3创新药、CXO企业和疫苗等生物药企业业绩加速恢复，我们认为：伴随着我国本土创新力量逐步崛起，后续有望持续为创新药、CXO和疫苗等生物药行业带来较强业绩确定性。我们强调CMO/CDMO赛道景气加速趋势，重申本土更具成本优势的CMO/CDMO企业，在全球产业链转移中的话语权愈发强大，而目前本身并不高的市占率带来较大提升空间以及未来全球创新药消费市场对CDMO需求的爆发叠加本土CMO/CDMO企业产能释放将有望出现多个本土CMO/CDMO巨头。投资要点创新药：Q3业绩加速恢复，创新药逐步进入业绩加速期通过对恒瑞医药、复星医药、贝达药业、康弘药业等重点创新药研发企业2020Q1-Q3业绩分析可以看出：受到新冠肺炎疫情的影响，2020年上半年创新药企业的收入和利润均受到不同程度负面影响，但是单季来看，2020Q1到Q3康弘药业、复星医药和恒瑞医药处于不断加速恢复的阶段。

如康弘药业的康柏西普2020Q3销售额3.42亿元同比增长6.55%，相比于2020Q1和Q2增速有显著提高。我们从国产创新药放量情况明显可以看出创新药品种仍然受益于临床需求旺盛，医保有望助力加速：2020Q1-Q3贝达药业实现收入15.08亿（YOY21%），信迪利单抗2020H1实现收入9.21亿（YOY177%），2020Q3收入6亿+，君实生物2020Q1-Q3实现收入10.11亿（YOY91.78%），主要是特瑞普利单抗贡献。医药服务（CXO）行业：业绩确定性高，强调CDMO赛道业绩加速趋势我们认为本土化的更具成本优势的CMO/CDMO企业，在全球产业链转移中的话语权愈发强大，而目前本身并不高的市占率意味着仍有较大提升空间以及未来全球创新药消费市场对CDMO需求的爆发叠加本土CMO/CDMO企业产能释放将有望出现多个本土CMO/CDMO巨头，强调重视CDMO赛道！从数据来看博腾股份2020Q1-Q3收入同比增长38%，归母净利润同比增长76%；凯莱英2020Q1-Q3收入同比增长20%（其中Q2和Q3分别同比增长28%和26%），归母净利润同比增长38%（其中Q2和Q3分别同比增长51%和40%，Q3业绩主要受到汇兑损失拖累），合全药业Q1-Q3收入同比增长36.5%（其中Q3收入在加速实现YOY55%）。

生物药：新冠疫苗研发本土力量有望崛起，关注国产疫苗进入兑现期带来弹性1）2020Q1-Q3生物药板块收入和归母净利润分别增长9%、16%，相比于H1有更为明显的恢复。Q1国内疫情趋稳之后，Q2和Q3业绩加速恢复：智飞生物Q2和Q3收入分别同比增长59%和54%。我们认为伴随着国产疫苗产品陆续上市，对疫苗企业业绩弹性贡献有望愈发明显。2）今年本土疫苗企业在新冠疫苗研发上的突出表现让我们看到本土疫苗研发企业已经可以在全球疫苗开发中处较前端位置。我们建议从成本（技术平台）、产能（产能越容易扩充后续市占率有望越高）和盈利能力（主要看定价）三个方面筛选在新冠疫苗研发中突围的疫苗企业，建议关注复星医药、智飞生物、康希诺、康泰生物和沃森生物等疫苗企业。

风险提示：1、政策不确定风险。国内医药产业处在过渡期内，产业政策在这个过程中起着明显的调控作用，不排除供给端改革的过程中短期政策过激导致存量业务成长性压力加大的风险；2、产能、新品拓展不确定的风险。医药制造、研发配套企业（CXO、API）以及药企自身的产能拓展、新品开发过程均存在产能利用率提升、新品研发不顺利的风险。