产能置换政策持续收紧， 水泥玻璃受益。 上周， 工信部发布 了关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意 见的函， 意见函是对工信部原〔 2017〕 337号的修订，结合 2020年 1月工信部原材料工业司“实施办法操作问答”，最大 的变化来自于置换比例，其中环境敏感重点区水泥置换比例从 1.5:1上升至 2:1，非大气污染重点区比例从 1.25:1上升至 1.5:1；平板玻璃基本维持之前强度，重点和非重点分别为 1.25:1和 1:1。
同时，对于僵尸产能也做出规定“2013年以 来，连续停产 2年及以上产线不得用于置换”； 置换政策趋严 势头明显，后续不排除玻璃也随之提升，我们认为在新增早已 禁止的存量供给下， 连续的去产能和限制产能将会使得水泥和 玻璃供给格局越发稳固向好，未来水泥全行业利润有望高位维 持，玻璃持续提升。
水泥即将迎来赶工最好条件：本周全国均价 433元环比涨 0.8% 同比下跌 2.7%，今年水泥市场四季度涨价节奏多数受到雨水天 气影响，价格推涨进度略低于预期，结构上江苏、浙江等地价 格表现较好， 受到雨水影响比较多的是西南以及福建、江西 等，价格表现略低于预期；目前多地天气放晴气温合适，京津 冀等地赶工，华东、华南发货大幅增加至接近 96%以上， 接下 来赶工需求+天气转好可能促价格上行。
对玻璃景气度应更乐观： 由于 8月地产融资红线及部分重点企 业风险事件，市场对于竣工端修复有一定疑虑，同时也担忧目 前高盈利会刺激新产能加速点火， 而我们比市场更为乐观。我 们看好 2020年将是竣工修复起点，且玻璃实际需求远好于表 观统计数据，价格创 10年新高； 同时 2010-2014年间占全国 产能 52.8%的新投产线进入冷修周期， 有助于供给侧维持动态 紧平衡， 判断玻璃景气度未来 2年将拾阶而上。 防水未来是一超几强： 9月以来三家上市企业先后公告定增计 划， 市场担忧垫资、价格战竞争再起。我们认为集采模式逐渐 普及背景下， 头部房企将更多综合考虑产品质量、渠道稳定性 及施工能力，单纯垫资竞争的时代已经过去。同时，在小企业 淘汰空间充足，头部房企集采蛋糕仍在扩大背景下，头部企业 有望继续实现量质双升的快速成长。 最后，从供应链角度，行 业更可能形成一超几强的格局而非一超多弱。
投资建议。 1、 早周期水泥严重低估，防水、外加剂回调后适合布局成 长。 从投资看 1-9月基建投资速同比增长 0.2%， 1-8月增速为 下降 0.3%，基建投资弱于预期，地方政府加杠杆意愿和能力稍 显不足，而水泥股价近期持续下杀估值，大部分企业估值已回 落至历史 30%分位，以海螺为例， PE 跌至 8倍以下 PB 跌至 2倍以下，我们认为市场对于水泥股过于悲观，基本面没有明显 恶化情况下估值大幅下杀，海螺高点回撤 16%，大部分公司回 撤 30%，部分公司回撤接近 50%；我们认为这个位置水泥严重 低估，未来 6个月板块修复空间超过 20%； 推荐海螺水泥、上 峰水泥、华新水泥等，西北水泥龙头天山股份、祁连山、宁夏 建材； 继续推荐成长性更好的外加剂龙头苏博特（ 建材化工联 合覆盖）、垒知集团，防水龙头估值回调后迎来布局好时点， 推荐东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、北新建材。
【主线二】顺周期相对底部行业玻璃玻纤。 推荐竣工端确定性 受益标的旗滨集团， 我们认为目前估值水平下安全边际十足， 我们看好未来 2年浮法玻璃景气周期持续，旗滨是周期成长的 典范代表，节能、光伏、药用、电子玻璃全面发力，估值仅 11倍 pe 预期差较大；推荐玻纤龙头中国巨石、 中材科技（电新 建材联合覆盖）， 长海股份产业受益，玻纤粗纱细纱需求旺 盛，产业链库存持续低位，未来仍然可能有小幅涨价，看好盈 利逐季修复。
【主线三】品牌建材，特别是竣工端品牌建材龙头。 推荐三棵 树、蒙娜丽莎、伟星新材。 兔宝宝、亚士创能、坚朗五金、东 鹏控股等产业受益。本周部分 B 端业务较多的公司估值大幅度 下杀，我们认为板块已经调整至中等估值区间，进入布局 2021年业绩成长机会的价值区间。 【主线四】低估值且长周期拐点的国检集团、金诚信。 推荐第 三方检测龙头国检集团， Q2完成期权授予在中建材体系中绝无 仅有，人才机制理顺后央企资源优势有望凸显，并进入历史大 拐点，未来跨领域跨地域经营加速后，有望迎估值业绩双升。
重点推荐金属矿服龙头金诚信， 4000亿全球大市场， 海外大矿 大业主开始突破放量，而中长期智能化将提升管理边界带来巨 大想象空间， 2021年动态 PE 仅 14X， 业绩逐季加速且大订单 持续落地，公司价值被严重低估。 风险提示 需求不及预期，系统性风险。
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