电气设备行业点评报告：磷酸铁锂正极迎量价齐升拐点，景气度持续上行

磷酸铁锂正极迎量价齐升拐点，景气度持续上行

根据鑫椤锂电数据，11月20日磷酸铁锂正极报价为3.6万元/吨，周涨幅+2.86%，两周涨幅+5.88%。我们分析，本轮磷酸铁锂涨价主要由需求端强势回暖带来的供需格局改善主导，以及原材料碳酸锂的跟涨催化。中长期来看，磷酸铁锂电池在储能、电动车上应用的性价比很高，而目前海外市场尚未开启，预计随着相关示范车型、项目的推广，磷酸铁锂新一轮周期将来临，相关受益公司：①长期受益于磷酸铁锂应用市场扩大的电池企业：宁德时代、比亚迪；②优质正极材料厂商：德方纳米、贝特瑞、湘潭电化；③上游磷酸铁企业：天赐材料等。

短期供需格局改善，持续去库推升价格

2020年以来，磷酸铁锂正极价格呈现“阶梯式”下滑。根据Wind数据，年初价格在4.1万元/吨，随后经历4轮降价，至8月中旬，价格降至底部3.4万元/吨，触及部分企业成本线（磷酸铁锂龙头公司德方纳米2020Q3净利率为-2.93%），行业开工率较低（据百川盈孚数据，2020Q3行业开工率在55%左右）。进入10月后，行业开工率快速提升（据百川盈孚数据，10月行业开工率达到71%，同比+18.05pct，环比+16.48pct。龙头企业几乎满产：德方纳米开工率达95.40%、贝特瑞开工率达107.14%），但供应量的增速仍不及下游需求增速，行业整体持续去库，根据百川盈孚统计口径，从10月11日至11月21日，行业库存由295吨降至140吨。整体来看，本轮磷酸铁锂价格上涨主要是需求强势回暖主导，叠加原材料碳酸锂涨价的传导因素（碳酸锂每涨价1000元，对应磷酸铁锂成本增加200元）。后续来看，终端新能源车行业旺季来临，磷酸铁锂需求将持续维持高位，而供应端呈现龙头企业接近满产、但行业持续去库存的现象，预计短期供应偏紧的格局将持续。此外，当前碳酸锂价格仍有较大上涨空间，对磷酸铁锂价格继续上行形成有效支撑。

海外市场亟待开拓，中长期需求端增长潜力大

当前动力电池领域磷酸铁锂电池渗透率提升趋势较为确定，10月磷酸铁锂电池装机占比达41.38%，同比+15.28pct、环比+5.83pct，我们推测特斯拉磷酸铁锂版Model3、比亚迪汉等车型贡献较大增量，此类爆款车型已在国内市场带来示范效应，越来越多车型换装磷酸铁锂电池。但在海外动力及储能市场，磷酸铁锂电池市场几乎空白。我们认为其原因在于海外磷酸铁锂正极材料专利纠纷问题导致企业普遍选择三元路线，而该项专利将在2021年到期，磷酸铁锂具备优异的循环性能、安全性以及高性价比，在中短续航乘用车以及储能市场具备明显优势。未来两三年是新能源汽车与燃油车平价、储能项目提升经济性与可靠性的关键期，高性价比与高安全性将是未来全球锂电池市场关注的重点，磷酸铁锂电池在全球尤其是海外市场的需求具有强增长潜力。

风险提示：碳酸锂价格下行、磷酸铁锂厂家扩产提速等。